20180821-东吴证券-恒立液压-601100.SH-液压件进口替代进行时_国际龙头雏形初显_31页_3mb

报告摘要

恒立液压是国内液压件行业龙头企业，业务涵盖液压油缸、液压泵阀、液压系统等，产品广泛应用于工程机械、海工海事、新能源等多个领域。公司凭借持续的研发投入和产品结构优化，实现了业绩的快速增长，并在进口替代方面取得显著进展。

业绩表现强劲：2018年上半年，恒立液压实现营收21.6亿元，同比增长59%；归母净利润4.6亿元，同比增长187%。公司业绩增长远超行业平均水平，显示其强大的市场竞争力。
进口替代加速：在液压泵阀领域，公司通过自主研发和并购，逐步打破国外品牌垄断，2018年小挖泵阀已批量供应国内主机厂，中挖泵阀即将放量，预计2018-2020年泵阀业务收入分别可达7.66亿、13.65亿、20.23亿，CAGR为101%。
非标油缸多点开花：公司在盾构机、起重机械、海工海事、新能源等领域均有布局，其中盾构机油缸国内市场份额超70%，预计未来三年盾构机液压油缸需求空间达35亿，复合增速为31%。
盈利能力显著提升：2018年上半年，公司综合毛利率达34.6%，净利率为21.5%，同比分别提升6.5%和9.6%。公司通过降本增效和产品涨价，实现盈利大幅增长。
研发投入构筑护城河：公司研发费用占收入比值达4.36%，研发人员占比20%，持续的高研发投入推动公司技术突破，增强其在高端液压件领域的竞争力。
全球化布局：公司已在全球布局，海外营收占比超20%，产品远销欧美、日韩等地，逐步成长为具备国际竞争力的液压装备供应商。

年份	营业收入	同比增长	净利润	同比增长	PE（倍）
2017A	27.95	-	3.82	-	34.94
2018E	39.73	42.1%	7.90	106.9%	23.64
2019E	50.65	27.5%	10.39	31.4%	17.98
2020E	61.42	21.3%	12.80	23.4%	14.58

市场空间大：泵阀在液压系统中占比达60%，公司已成功突破国外垄断，实现小挖泵阀批量供应，中挖泵阀即将放量。
收入预测：2018-2020年泵阀业务收入分别可达7.66亿、13.65亿、20.23亿，CAGR为101%。
市场占有率提升：预计2018-2020年公司小挖泵阀市占率分别为30%、40%、50%，中挖泵阀市占率分别为10%、20%、30%，大挖泵阀市占率分别为1%、3%、5%。