20171210-招商证券-恒立液压-601100.SH-液压件加快进口替代（高端装备跨年推荐之一）_27页_2mb

恒立液压投资分析总结

核心内容概述

恒立液压（601100.SH）是一家专注于液压元件及系统研发制造的公司，其产品涵盖高压油缸、液压泵阀、液压多路阀等，广泛应用于工程机械、盾构机、海工设备、风电设备等多个领域。公司成立于1990年，经过20多年的发展，已成长为国内挖机油缸市场龙头，同时积极布局液压泵阀和液压系统集成等业务，致力于成为全球领先的液压系统集成商。

主要观点

• 市场地位稳固：恒立液压是国内挖机油缸市场的主要供应商，2017年上半年市占率已达51.78%，盾构机油缸市场占有率超过70%。
• 产品结构多元化：公司产品包括挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、液压成套装置、油缸配件等，应用范围广泛。
• 技术实力雄厚：公司注重技术研发，拥有116项专利，研发费用占营收比例保持在5%以上，且通过收购上海立新和哈威Inline等企业，增强了技术积累和市场竞争力。
• 海外市场拓展：公司积极布局海外市场，2016年国外收入达4亿元，同比增长32.45%，国外业务毛利率高于国内。
• 泵阀业务前景广阔：公司泵阀产品已实现小挖批量配套，预计未来5年可实现20%的市场占有率，带动新增20亿元营收。
• 进口替代趋势明显：国内液压件行业存在高端产品依赖进口的问题，恒立液压有望通过技术提升和市场拓展，实现进口替代，拓展百亿市场空间。
• 估值提升空间：当前股价为26.29元，目标价为32-36元，对应2018年PE为35-40倍，公司未来增长潜力较大。

关键信息

公司概况

• 目标估值：32.00-36.00元
• 当前股价：26.29元
• 主要股东：常州恒屹流体科技（持股42%）
• 实际控制人：汪立平家族（持股75.13%）

财务数据

市场分析

• 挖机油缸市场：市场规模近30亿元，恒立市占率超过50%，处于龙头地位。
• 盾构机油缸市场：2017年上半年销售额约2亿元，同比增长137%，市场占有率超过70%。
• 非标油缸市场：2016年非标油缸销量72478只，同比增长25.85%，业务收入5.60亿元，占营收比例40.88%。
• 液压泵阀市场：预计2020年国内挖掘机液压系统年需求近百亿，恒立目前收入不到2亿元，有数十倍的进口替代空间。
• 海外业务：2016年国外收入达4亿元，占总营收29.19%，毛利率高于国内业务。

投资评级

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”
• 目标价：32-36元
• EPS预测：2017年0.57元，2018年0.90元
• PE预测：2018年29倍，对应百亿市场，估值仍有提升空间

风险提示

• 泵阀放量低于预期
• 可交换债转股减持压力
• 工程机械行业波动

总结

恒立液压凭借其在液压油缸领域的领先地位，以及对液压泵阀和液压系统集成的积极布局，展现出强大的市场竞争力和发展潜力。随着国内工程机械行业的复苏和进口替代趋势的加快，公司未来有望实现业绩的大幅增长。目前估值较低，具备一定的上升空间，维持“强烈推荐-A”的投资评级。