20200416-天风证券-机械设备行业深度研究_国内液压龙头_国产替代+强内生性驱动增长__49页_2mb

恒立液压深度研究报告总结

核心内容概述

恒立液压作为国内液压件领域的龙头企业，凭借其强大的研发能力、广泛的客户覆盖以及产品布局的全面性，在工程机械行业复苏和国产替代加速的背景下，展现出强劲的增长潜力。报告指出，公司在国内挖机油缸市场占有率超过50%，在非标油缸和液压泵阀领域也持续发力，预计2020年公司业绩将实现20%以上的复合增速，长期看具备成长为全球液压之巅的潜力。

主要观点

• 行业需求韧性十足：尽管2020年Q1受疫情影响，但工程机械行业整体需求保持韧性，预计全年挖掘机内销增速在5%~10%之间。随着政策支持和行业更新需求的持续，行业有望迎来复苏。
• 国产替代加速：全球疫情对供应链造成冲击，促使液压件加速国产化进程。恒立液压在挖机油缸、泵阀等核心部件领域已实现进口替代，且具备较强的技术和成本优势。
• 公司成长逻辑清晰：恒立液压在行业低谷期持续投入研发，实现技术突破，把握行业复苏契机，业绩稳步增长。公司具备强大的制造能力和灵活的产能配置，能够有效应对市场需求变化。
• 市场空间广阔：工程机械液压件市场空间超百亿，而广义上的液压件行业潜在市场空间达千亿。公司产品不仅覆盖工程机械，还逐步拓展至工业机械、农业机械、矿山机械等领域。
• 盈利增长潜力大：公司挖机油缸和非标油缸业务表现亮眼，受益于规模效应、涨价以及产品结构优化，毛利率保持稳定或提升。泵阀业务作为新增长点，盈利弹性十足。

关键信息

行业现状与趋势

• 工程机械需求：2020年挖掘机内销预计增长5%~10%，更新需求占主导地位，预计全年销量在19.35万~23.42万台之间。
• 疫情影响：疫情初期导致行业需求后置，但随着政策支持和下游复工，Q2需求有望回升，工程机械行业进入复苏周期。
• 国产替代进程：国内液压件国产化率逐步提升，尤其在小挖领域接近70%，中挖和大挖领域也呈现上升趋势。恒立液压作为国内龙头，正加速替代进口。

公司竞争优势

• 市场占有率：公司挖机油缸市占率稳定在50%以上，非标油缸和泵阀业务快速成长，预计2019年泵阀综合市占率已达26.5%。
• 客户覆盖：公司客户包括卡特彼勒、三一重工、徐工、柳工等国内外龙头，覆盖范围广泛。
• 技术实力：公司掌握铸造核心技术，具备国际领先的制造工艺，产品性能稳定，可靠性高。
• 全球化布局：公司已设立美国、德国等海外子公司，布局全球市场，提升国际竞争力。

财务表现与盈利预测

• 短期业绩支撑：2020年公司业绩有望保持快速增长，预计归母净利润在16亿左右，经营活动现金流超过净利润规模。
• 盈利预测：预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.5亿、16亿和20亿，复合增速显著。
• 毛利率提升：公司挖机油缸毛利率稳定在40%以上，非标油缸毛利率有望进一步提升。

风险提示

• 基建及地产投资不及预期：若投资力度不及预期，可能影响行业需求。
• 行业竞争加剧：随着国产替代加速，行业竞争可能进一步加剧。
• 中美贸易摩擦：可能对出口业务和供应链产生不利影响。

总结

恒立液压凭借其在液压件领域的深厚积累和持续创新，已成为国内液压龙头，并在国产替代浪潮中稳步崛起。公司具备强大的市场竞争力和技术优势，产品覆盖广泛，客户资源优质，未来增长空间巨大。随着工程机械行业复苏和全球供应链调整，公司有望持续受益，实现业绩增长和估值提升。