深度报告-20210701-浙商证券-恒立液压-601100.SH-恒立液压深度报告_品类拓展_进口替代驱动高增长_34页_2mb

恒立液压深度报告总结

核心内容概述

恒立液压（601100）是一家专注于高端液压技术的中国制造商，业务涵盖液压油缸、泵阀、马达及液压系统集成。公司自1990年成立以来，深耕行业30年，通过“内生+外延”策略，逐步成长为国内液压传动及系统集成领域的龙头企业，并在国际市场具备一定影响力。

主要观点

• 高增长驱动：公司2011-2020年收入和净利润年均复合增速为24%，2016年行业回暖后，增速显著提升至58%和164%。
• 毛利率与净利率提升：2020年公司毛利率达44.1%，净利率达28.8%，ROE达35%，盈利能力持续增强。
• 国产替代加速：受益于地产和基建投资回暖，挖机需求大幅增长，公司挖机油缸市占率国内第一，约55%。同时，公司泵阀产品收入增长迅速，7年复合增长率达150%，有望复制油缸的成长路径。
• 多元化布局：公司产品从挖掘机领域向非挖掘机工程机械和通用工业领域拓展，提升抗周期能力。
• 海外布局：公司通过设立海外子公司和工厂，完善全球营销网络，海外市场收入占比近20%，并持续增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年营收为100/119/138亿元，净利润为29/35/41亿元，对应PE为40/33/28倍，给予“买入”评级。

关键信息

下游工程机械高景气

• 挖掘机销量持续增长，2020年达32.76万台，同比增长39.0%。
• 挖机国产化率显著提升，2020年达72.2%，为国产液压件替代提供契机。
• 液压件市场规模超700亿元，占全球市场约30%，进口替代空间巨大。

技术与研发优势

• 公司研发费用率常年保持高位，2020年研发投入达3.1亿元，同比增长28%。
• 公司拥有多个研发中心，与国际专家合作，技术实力强。
• 持续进行产品创新，如HP3V-S系列重载柱塞泵、V30G系列重载轴向柱塞变量泵，提升产品性能与市场竞争力。

产品结构优化

• 2020年公司油缸收入占比达57%，其中挖机油缸占比40%，为最大收入来源。
• 泵阀收入占比提升至29.8%，成为公司第二增长极。
• 非标油缸市场空间大，2020年销量达12.4万根，年均复合增速为17%。

海外市场拓展

• 公司设立美国、日本、德国等海外子公司，构建全球营销网络。
• 海外收入占比近20%，且年均复合增速达48%。
• 海外市场突破为公司带来新的增长点，提升全球竞争力。

投资建议与估值

• 预计2021-2023年营收为100/119/138亿元，净利润为29/35/41亿元。
• 给予2021年PE估值为50倍，目标价111元/股，上涨空间26%。
• 公司成长路径清晰，具备明显成长属性，理应获得高于同行的估值。

风险提示

• 地产和基建投资下滑。
• 原材料价格超预期上涨。
• 海外市场波动风险。

投资催化因素

• 工程机械销量超预期。
• 海外前装市场泵阀等液压件实质性突破。
• 公司横向拓展有序推进。

公司发展路径

1. 国产替代，提升挖机油缸市场份额。
2. 从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透。
3. 向通用工业领域拓展。
4. 产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径。

财务摘要

产品结构与市场布局

• 挖机油缸：市占率国内第一，约55%；2020年市场规模约46.5亿元。
• 非标油缸：主要用于大型基建设备和特种机械，2020年销量12.4万根，年均复合增速17%。
• 泵阀产品：收入占比从2014年的0.4%上升至2020年的29.8%，年均复合增速达150%。
• 海外市场：收入占比近20%，2011-2020年年均复合增速48%。

行业背景与政策支持

• 液压件制造壁垒高，涉及精密铸造、加工和装配等环节。
• 中国液压件市场全球第二，占全球30%份额，2019年市场规模达736亿元。
• 政府高度重视液压行业，出台多项政策支持国产替代与技术发展，如《中国制造2025》、《液压行业“十三五”专业发展规划》等。

结论

恒立液压凭借技术优势、产品多元化及海外市场拓展，成为工程机械液压件领域的龙头企业。公司持续受益于行业高景气和国产替代进程，未来增长潜力大，建议关注其在挖机油缸、非标油缸及泵阀领域的持续增长，并关注其向通用工业领域拓展的进展。