20220322-西南证券-用友网络-600588.SH-结构调整顺利_云业务实现拐点级突破_15页_2mb

用友网络2021年度报告总结

核心内容

用友网络在2021年实现营业收入89.3亿元，同比增长4.7%，但归母净利润7.1亿元，同比下降28.2%。公司正处于业务结构转型的关键阶段，传统软件业务和金融服务业务的调整对报表数据产生一定影响。然而，云业务表现亮眼，收入达到53.2亿元，同比增长55.5%，占比提升至61.6%，首次超过软件业务，成为公司主要收入来源。

主要观点

• 云转型战略成效显著：公司通过收缩传统软件和金融服务业务，加速云转型，实现云业务收入的高速增长，云订阅ARR达到16.5亿元，合同负债同比增长79%，为未来收入持续增长奠定基础。
• 分层经营策略成功：公司根据不同企业规模，推出差异化云产品，如YonBIP、YonSuite、U9C、U8C和畅捷通云服务，分别覆盖大型、中型、小微企业和政府组织市场，实现各细分市场的突破。
• 研发持续加码：2021年研发投入23.5亿元，同比增长40.7%，研发人员达7693人，占员工总数36.6%，公司核心技术竞争力不断提升。
• 定增与回购增强战略执行能力：公司成功完成52.98亿元定增，重点投向YonBIP建设，同时发布6-10亿元股份回购计划，用于员工激励，增强人才驱动。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为30.0%，采用分部估值法，给予2022年目标市值1220.3亿元，对应目标价35.52元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

2021年财务表现

2022-2024年盈利预测

云业务表现

• 云服务收入53.21亿元，同比增长55.5%，占公司总收入61.6%。
• 云订阅ARR达到16.5亿元，较2021年H1增长97.9%。
• 合同负债同比增长79.0%，显示订阅业务增长强劲。

分层产品矩阵

• 大型企业：YonBIP和NC Cloud实现收入37.4亿元，同比增长45.4%。
• 中型企业：YonSuite、U9C和U8C收入3.9亿元，同比增长150.3%。
• 小微企业：畅捷通实现云收入5.1亿元，同比增长111.2%，新增付费用户18万。
• 政府与其他组织：云收入6.8亿元，同比增长50.0%，获得10个省级大集中财务云市场。

云转型成果

• 云业务从产品服务模式升维至平台服务模式，YonBIP已覆盖10大领域，构建超过2300个企业服务应用模型。
• 云服务收入占比持续提升，从2020年的39.6%提升至2021年的61.6%。

风险提示

• 公司云转型不及预期。
• 大中型客户拓展不及预期。
• 疫情反复影响交付。
• 行业竞争加剧。

估值分析

• 采用分部估值法，云业务给予13倍PS，传统软件业务给予30倍PE。
• 2022年目标市值1220.3亿元，对应目标价35.52元。

结论

公司云转型战略取得显著成效，云业务成为主要收入来源，产品矩阵完善，分层经营策略有效，盈利预测显示未来三年业绩有望持续增长。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，给予“买入”评级。