20210819-东吴证券-用友网络-600588.SH-2021年用友网络中报点评_标杆客户持续突破_中小客户转型坚决_3页_476kb

报告摘要

用友网络2021年中报总结

核心内容概述

用友网络在2021年上半年发布了其半年度报告，整体表现符合市场预期。公司实现营业收入31.77亿元，同比增长7.7%；归母净利润2.15亿元，同比增长740%。报告强调了公司在云转型战略上的显著突破，以及在大客户和中小客户市场的不同策略布局。

主要观点与关键信息

1. 业务结构转型：云业务高速增长，收入占比首次超越软件业务

云与软件业务收入：2021年H1，云与软件业务收入达到29.51亿元，同比增长26.3%。
云业务收入：云业务收入为15.06亿元，同比增长100.7%，首次超过软件业务收入。
收入占比：云业务收入占整体收入的47.4%，占云与软件业务整体收入的51.0%，标志着公司云转型战略进入拐点。

2. 大客户战略：标杆客户突破，巩固行业领先地位

大型企业市场：云与软件业务收入达19.79亿元，同比增长33.8%；其中云业务收入10.62亿元，同比增长91.5%。
标杆客户签约：上半年签约中核集团、保利集团、神舟软件、中海油信息等央企国企及行业领先客户，验证了用友产品的竞争力和市场地位。
大客户优势：公司在大型企业客户市场优势明显，进一步巩固了领先地位。

3. 中小客户转型：战略转云，收入结构优化

中型客户市场：云+软件收入同比增长10.3%，云业务收入同比提升99.1%。
小微企业客户市场：云业务收入同比增长140.4%，软件业务收入大幅下降（-78.2%），表明公司对中小客户的战略转云执行坚决。
战略收缩：软件业务收入战略收缩，推动收入结构质量提升。

4. 工业互联网布局：聚焦用友精智平台，技术全面升级

平台升级：2021年公司再次升级工业互联网研发技术，整合ERP、MES、PLM、ALOT、工业大脑应用，形成五大技术引擎。
产品发布：正式发布面向中型制造企业的云ERP产品U9 Cloud，拓展中型企业市场空间。
平台认可：用友精智工业互联网平台被工信部评为“2020年跨行业跨领域工业互联网平台”，连续两年入围。

5. 生态战略：SaaS+PaaS+ISV生态逐步兑现

YonStore平台：上半年YonStore平台入驻伙伴达9000多家，入驻产品及服务1.4万个，成为国内领先的线上、线下一体化企业服务云生态平台。
生态融合：加速BIP生态融合发展，助力合作伙伴成功，形成先发优势。

6. 盈利预测与投资评级

收入预测：2021-2023年收入预测分别为97.50亿元、123.37亿元、165.37亿元。
PS估值：当前市值对应2021-2023年PS分别为12倍、10倍、7倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司产品矩阵丰富、客户战略清晰，长期know-how积累形成核心壁垒。

7. 风险提示

竞争加剧：企业服务产业竞争可能加剧。
经济下行：新冠疫情可能带来整体经济下行压力。

财务数据概览

营收与利润

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	85.25	97.50	123.37	165.37
同比增长率（%）	0.2%	14.4%	26.5%	34.0%
归母净利润（亿元）	9.89	3.86	7.97	11.96
同比增长率（%）	-16.4%	-60.9%	106.4%	50.1%

估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E（倍）	124.17	310.42	155.21	100.68
P/B（倍）	15.15	15.71	15.51	14.64
EV/EBITDA（倍）	77.00	139.28	85.58	60.14

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	61.0%	65.9%	71.1%	74.1%
销售净利率（%）	11.6%	4.0%	6.5%	7.2%
ROE（%）	12.3%	5.0%	10.1%	14.3%
ROIC（%）	103.6%	323.3%	38.3%	61.2%

现金流与资产负债

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率（%）	49.6%	53.8%	50.8%	54.6%
营运资本变动（百万元）	-73	959	-1,706	938

总结

用友网络2021年中报显示，公司云业务实现高速增长，收入结构发生重大变化，标志着云转型战略进入关键阶段。大客户市场持续突破，巩固行业领先地位；中小客户市场战略转云坚决，推动收入结构优化。公司聚焦工业互联网平台，技术全面升级，生态战略逐步兑现，形成先发优势。整体来看，用友网络展现出强劲的发展潜力，维持“买入”评级。

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