20210819-天风证券-用友网络-600588.SH-云转型拐点级突破_大型企业市场持续高增_3页_732kb

用友网络（600588）总结

核心内容

用友网络在2021年上半年实现了营收和净利润的显著增长，标志着其云转型战略取得拐点级突破。公司通过剥离金融业务，进一步聚焦核心业务，推动了营收结构的优化。云服务业务首次超过软件业务收入，成为公司主要收入来源之一。

主要观点

• 云转型战略成效显著：2021年H1云服务业务收入达15.06亿元，同比增长100.7%，占整体营收比重47.4%，较去年同期提升22个百分点。
• 大型企业市场增长强劲：公司大型企业云服务与软件业务实现营收19.79亿元，同比增长33.8%，其中云服务收入达10.62亿元，同比增长91.5%，超过软件业务收入。
• 客户结构优化：公司签约了中核集团、中国化工、华侨城集团等大型央企，显示其在大型企业市场的竞争力增强。
• 财务表现：2021年H1公司实现归母净利润2.15亿元，同比增长740.0%；但归母扣非净利润为-0.81亿元，与归母净利润差异主要源于畅捷通支付股权转让带来的投资收益。
• 投资建议：由于剥离金融业务，公司盈利预测有所下调，但维持“买入”评级。2021-2023年营收预测分别为100.35亿元、125.96亿元、155.48亿元，净利润预测分别为9.72亿元、11.53亿元、13.50亿元。

关键信息

营收结构变化

• 2021年H1营收：31.77亿元，同比增长7.7%。
• 云服务业务：收入15.06亿元，同比增长100.7%，占比47.4%。
• 软件业务：收入占比下降，云服务成为主要增长点。

财务指标

• 归母净利润：2.15亿元，同比增长740.0%。
• 归母扣非净利润：-0.81亿元，主要受投资收益影响。
• 合同负债：12.43亿元，同比增长14.6%，显示未来收入的确定性增强。
• ARR（年度经常性收入）：8.34亿元，表明云服务的持续性收入增长。
• 新增云服务付费客户：6.57万家，云服务客户数量持续扩大。

市场表现

• 市销率（P/S）：12.14倍（2021E）、9.67倍（2022E）、7.84倍（2023E），持续下降，反映市场估值逐步理性。
• 市盈率（P/E）：125.38倍（2021E）、105.65倍（2022E）、90.23倍（2023E），预计未来盈利能力和估值将逐步改善。
• 市净率（P/B）：13.91倍（2021E）、12.29倍（2022E）、11.11倍（2023E），持续下降，显示市场对公司资产价值的认可度提升。

营收预测（单位：亿元）

净利润预测（单位：亿元）

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确给出，但基于PS和PE估值，公司未来盈利能力和估值预期有所改善。

风险提示

1. 大客户推进不及预期。
2. 云转型推进速度放缓。
3. 市场竞争风险。

财务比率

每股指标

结论

用友网络在2021年H1实现了云转型的拐点突破，云服务业务收入占比大幅提升，显示其战略转型的成功。尽管金融业务剥离导致部分收入下降，但公司通过加强云服务和大型企业市场拓展，实现了营收结构的优化和盈利能力的显著提升。未来，公司有望持续受益于数智化和国产化趋势，推动业绩增长。