20221203-国金证券-轻工造纸行业研究_家居底部仍值布局_关注疫后需求场景修复相关机会_18页_2mb

轻工造纸行业研究总结

核心内容概览

本报告聚焦轻工行业，重点分析了家居、新型烟草、造纸及日用消费等板块的市场动态、基本面变化、投资建议与风险提示。

主要观点

家居板块

• 行业趋势：地产“三支箭”政策落地，市场担忧后续行情持续性，但分析师认为仍有增长潜力。需求改善需时间，4Q工程业务有望率先改善，23年1Q后零售渠道或逐步复苏。
• 投资逻辑：短期B端业务占比较大的企业更具优势，但综合能力领先的公司（如整家定制、多品类扩张）在业绩增长持续性和估值修复空间方面更具吸引力。
• 重点公司：
  • 索菲亚：盈利质量显著改善，估值修复空间大，PE仅12x。
  • 欧派家居：渠道布局、品类融合领先，零售优势显著，具备长期配置价值。
  • 顾家家居：渠道布局逐步完善，多品类协同效果显现，估值有望提升。
  • 敏华控股：内销品类渗透红利释放，外销利润弹性可期，估值较低。
  • 志邦家居：衣柜市场仍有潜力，整装渠道稳步推进，估值修复空间大。

新型烟草板块

• 行业趋势：国内新国标产品销售量有望在23年Q1后回升，海外市场一次性烟产品增长强劲。
• 投资逻辑：思摩尔短期业绩波动，但估值已反映悲观预期，长期成长空间巨大，具备布局价值。
• 重点公司：
  • 思摩尔：海外业务增长稳健，国内业务受政策影响，但长期前景乐观。

造纸板块

• 行业趋势：欧港木浆库存进入累库期，浆价需求侧支撑减弱，议价力逐步转移至中国。预计半年内浆价下行趋势明确。
• 投资逻辑：成本下行推动盈利弹性释放，特纸龙头率先受益，二线特纸及纸浆后周期制造板块亦具催化作用。关注12月及1月外盘报价。
• 重点公司：
  • 仙鹤股份：23年产能释放大年，盈利改善趋势明确，估值有望提升。
  • 博汇纸业：白卡盈利底已现，产能扩张及产品升级，估值进入底部区间。

日用消费板块

• 行业趋势：生活纸受益于成本下行，盈利弹性释放。文具板块在场景修复下迎来估值修复。
• 重点公司：
  • 晨光股份：受益于疫后修复，传统业务客流复苏，预计FY23-25归母净利稳步增长。
  • 中宠股份：干粮拓品类助力国内成长，海外ODM业务受禽流感影响，但中期有望恢复。

关键信息

宏观环境

• 地产数据：30大中城市成交面积同比下降23.0%，累计同比下降29.1%。全国房屋竣工面积同比下降18.5%，销售面积同比下降25.5%。
• 美国市场：成屋销售套数（折年数）同比下降28.4%，新屋销售套数（折年数）同比下降5.8%。30年期住房贷款利率下降至6.5%。
• 原材料价格：
  • 木浆：进口针叶浆、阔叶浆价格下跌，化机浆价格维持稳定。
  • 废纸系：国废黄板纸价格局部上涨，箱板纸价格下跌。
  • 其他材料：BOPP膜、钛白粉、涤纶短纤、粘胶短纤价格均有所下调。

估值与盈利预测

• 重点公司估值及盈利预测：
  • 中顺洁柔：2023年EPE 21.2X，归母净利润预计增长。
  • 维达国际：2023年EPE 11.5X，预计盈利增长。
  • 太阳纸业：2023年EPE 8.4X，盈利增长。
  • 仙鹤股份：2023年EPE 13.6X，预计盈利增长。
  • 索菲亚：2023年EPE 9.0X，盈利增长。
  • 思摩尔：2023年EPE 10.3X，预计盈利增长。
  • 晨光股份：2023年EPE 18.5X，盈利增长。

风险提示

• 国内消费增长放缓：若消费放缓幅度和时间超预期，将影响行业基本面。
• 地产销售大幅萎缩：若地产交易长期萎缩，将对家居板块造成压力。
• 原材料价格上涨：若化工原料价格持续上涨，将影响下游企业盈利。
• 汇率波动：对出口业务和外币计价资产有显著影响。

投资建议

• 家居板块：推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居、敏华控股。
• 新型烟草板块：推荐思摩尔。
• 造纸板块：推荐仙鹤股份、博汇纸业、晨鸣纸业、山鹰国际。
• 日用消费板块：推荐晨光股份、豪悦护理、中宠股份、依依股份。

评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期行业变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

• 报告内容为国金证券研究所整理，仅限中国境内使用。
• 本报告不构成投资建议，使用时需结合自身情况，谨慎决策。