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债券市场周报总结（2017年07月17日）

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的信用债周报，主要分析了2017年7月16日当周信用债市场的一级与二级市场表现，以及相关政策与风险警示。报告指出，信用债市场整体呈现回暖趋势，但存在分化现象，需关注信用风险。

主要观点

信用债市场走势

• 信用债二级市场回暖：中短期票据、企业债、公司债的低等级债券收益率下行明显，城投债收益率整体下行。
• 等级间利差收窄：低等级信用债（AA、AA-）收益率大幅下行，导致等级间利差收窄。
• 期限利差扩大：短端信用债收益率下行明显，各品种期限利差扩大。
• 信用利差可能先上后下：由于2017年上半年利差下行过快，市场面临修正，预计信用利差将先上后下。

一级市场情况

• 发行规模稳定：上周信用债发行总规模为1742.85亿元，到期额为1322.17亿元，净融资规模为420.67亿元。
• 发行利率下行：短融发行利率下行27.54bp，公司债发行利率下行8.34bp。
• 发行品种与行业分布：短融和超短融占比45.70%，公司债占比26.57%。发行行业前三为公用事业建筑装饰、公用事业和综合，分别占比16.03%、15.81%和10.79%。
• 城投债发行情况：城投债发行规模285.8亿元，以超短融为主，发行主体集中在AAA和AA+，发行利率集中在6%及以上和4.5%-5%。

关键信息

城投债市场表现

• 城投债收益率整体下行：各等级城投债收益率均有下降。
• 区域与期限利差分化：
  • 西北和华南地区城投债信用利差下降幅度最大。
  • 1年以内城投债信用利差下行幅度最大。
  • 2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差继续走阔，当前利差为59.6bp。

产业债市场表现

• 短久期债超额利差走阔：航运港口、地产、电力、公共事业等行业的超额利差走阔幅度较大。
• 中久期债超额利差分化：航空机场、电力、商贸零售、地产等行业超额利差走阔，钢铁和建材水泥等行业的超额利差收窄。

风险警示

• 中城建信用风险：因资金链紧张和股权纠纷，中城建“15中城建MTN001”存在兑付风险，建议关注其偿债能力。
• 融创中国风险：因投资乐视系公司及财务杠杆高，融创中国被标普列入负面观察名单，惠誉将其评级下调至BB-。
• 萍乡债评级下调：因担保方江西能源业绩亏损，萍乡债信用等级被下调至AA-。

市场展望与建议

• 关注信用债分化：在去杠杆背景下，低等级信用债利差可能上行，建议投资者关注高等级信用债。
• 城投债投资策略：
  • 老城投（2015年前发行、2018年前到期）具有较高投资价值。
  • 对于2015年后发行且2018年后到期的城投债，建议谨慎对待。
• 建议关注区域差异：财政较差地区的AAA级城投债和财政较好地区的AA+城投债在产业债违约情况下可能享受信仰溢价。
• 中长期应精选公益性质城投债：优先选择地区重要性高的公益城投企业。

政策与风险动态

• 银行不良率下降：光大银行和交通银行不良率下降，但中西部地区不良率上升，上海杭州等地有所好转。
• 地产行业分化：一线和二三线城市地产成交情况进一步分化，一线城市成交面积大幅下降，对中小房企偿债能力构成压力。
• 融资渠道受限：地产企业融资渠道受阻，尤其关注一二线城市交易降温地区的中小房企。

投资建议

• 短期关注高流动性、高等级信用债。
• 中长期精选财政状况良好、公益性质强的城投债。
• 警惕高杠杆地产企业及担保能力弱的低等级信用债。
• 关注近期信用风险事件，尤其是中城建、融创中国等公司的债务及股权问题。

附注

• 研究支持：孟祥娟（A0230511090004）、王艺蓉（A0230116070005）。
• 联系方式：王艺蓉，电话：(8621)23297818×7490，邮箱：wangyr@swsresearch.com。
• 免责声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。