1月兴证固收行业利差跟踪：信用债行情下的利差表现-20190214-兴业证券-11页_971kb

信用债行情下的利差表现总结（2019年1月）

核心内容概述

2019年1月，信用债市场整体呈现分化态势，不同行业和不同等级的信用利差表现各异。AAA高评级行业利差波动较小，约半数收窄；AA+等级行业利差分化明显，采掘行业利差大幅走阔，而钢铁和地产公司债利差收窄；AA低等级行业利差也有部分收窄。城投债利差整体下行，15年前后发行的城投债利差进一步收窄，尤其是AA+等级城投债。

主要观点

一、同等级不同行业利差跟踪

• AAA高评级行业：

  • 利差波动幅度较小，约半数收窄。
  • 利差上行行业中，有色金属、城投和建筑材料的波动幅度较大。
  • 利差收窄行业中，商业贸易、地产公司债和国防军工的调整幅度最大。

• AA+等级行业：

  • 利差表现分化，变化幅度显著。
  • 采掘行业利差走阔幅度最大（130.99bp），通信和轻工制造紧随其后。
  • 利差下行行业中，有色金属、钢铁和地产公司债调整幅度较大。
  • 与12月相比，采掘和通信行业的波动幅度最大。

• AA低等级行业：

  • 半数行业利差收窄，部分行业调整幅度较大。
  • 公用事业行业利差走阔幅度最大（17.51bp），农林牧渔和电气设备紧随其后。
  • 利差下行行业中，地产公司债收窄幅度最大（45.74bp），地产中票和家用电器紧随其后。
  • 地产公司债的环比波动最大（-51.26bp）。

二、行业不同等级的利差跟踪

• 强周期行业：

  • 采掘行业利差整体上行，其中AA+等级利差上行明显。
  • 钢铁行业中，中高等级利差下行，低等级利差上行。
  • 有色金属中低等级利差小幅下行，AAA等级小幅上行。
  • 建筑材料和交通运输行业利差调整幅度不大，仅AA+等级出现小幅回落。

• 房地产行业：

  • 地产行业利差有所下行，AAA和AA+等级利差持续收敛，而AA等级利差直到中下旬才出现小幅下行。
  • 12月70个大中城市房价同比涨幅不及去年同期，房地产交易情绪平淡。
  • 预计2019年房地产销售和开工情况将出现显著区域分化。

三、城投行业利差跟踪

• 城投利差：

  • 各等级城投利差均小幅下行。
  • 15年前后发行的城投债利差进一步收窄，AA+等级城投债在1月底出现15年前发行的利差超过15年后发行的利差。
  • 低评级城投利差整体收敛，浙江、上海和北京的城投利差继续收窄，而弱资质省份利差也有所收窄。

• 流动性与政策背景：

  • 央行降准措施推动资金面宽裕，春节前现金需求未对资金面造成显著影响。
  • 财政政策偏向稳增长，地方债行情火爆，有利于城投债表现。
  • 建议关注隐性债务较低、债务率合理的区域，采取“抓大放小”的策略。

关键信息

• 评级调整事件：

  • 上调评级的公司包括：东莞交投、西南水泥、协鑫智慧能源、邵东新区开发公司、福建建工等。
  • 下调评级的公司包括：康得新、河南众品、北讯集团、宝塔石化、东方金钰、飞马国际等。

• 风险提示：

  • 经济超预期走弱
  • 政策超预期变化

• 数据来源：

  • Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

结论

2019年1月信用债市场表现出明显的行业和等级分化。AAA高评级行业利差波动较小，AA+等级行业分化显著，AA低等级行业利差也有部分收窄。城投债整体利差下行，区域分化趋势明显。同时，部分企业因经营问题或兑付风险导致信用评级下调，反映出信用市场对风险的持续关注。投资策略上，建议关注流动性较好、区域资质优良的主体，以规避风险。