12月兴证固收行业利差跟踪：强周期行业，利差走势表现各异-20200108-兴业证券-11页_1mb

12月兴证固收行业利差跟踪总结

核心内容

12月的行业利差表现呈现显著分化，不同行业和不同等级的债券利差变化差异较大。整体来看，利差走势受到行业基本面、政策环境以及个券信用事件等多重因素影响，呈现出结构性调整的特征。

一、同等级不同行业利差跟踪

1. AAA高评级行业利差

• 近八成收窄：多数AAA高评级行业利差收窄，显示出市场对高评级资产的偏好。
• 走阔幅度较大的行业：交通运输行业和城投债的利差走阔幅度较大，分别为5.78bp和5.16bp。
• 波动性变化：
  • 超五成行业环比波动为负数，商贸板块利差收敛幅度最大（9.74bp）。
  • 交通运输行业波动最大（4.55bp）。

2. AA+等级行业利差

• 整体小幅走阔：AA+等级行业利差整体小幅走阔。
• 走阔明显行业：农林牧渔行业利差上行幅度最大（26.20bp），有色金属行业次之（25.71bp）。
• 波动性变化：
  • 有色金属行业波动幅度最大（6.98bp），主要受18鲁宏桥MTN005等个券影响。
  • 农林牧渔行业波动显著，主要因18大北农MTN001利差上行约100bp。

3. AA等级行业利差

• 超五成走阔：AA等级行业利差走阔比例超过五成。
• 走阔明显行业：公用事业行业利差走阔最明显，且环比调整幅度最大（39.81bp）。
• 波动性变化：
  • 公用事业行业波动最大（26.79bp），主要受16春华水务MTN003等个券影响，该债券利差上行约325bp。
  • 地产公司债利差走阔幅度为7.28bp，通信行业利差走阔幅度为3.75bp。

二、同行业不同等级的利差跟踪

1. 强周期行业利差走势

• 有色金属行业：各等级利差均走阔。
• 钢铁行业：各等级利差均收窄。
• 其他行业：利差呈现分化趋势。

2. 行业基本面分析

• 煤炭市场：
  • 六大电厂煤炭日耗处于历史高位，动力煤需求较好。
  • 库存降至去年同期水平，供需同向作用下动力煤、焦煤价格表现良好。
• 钢材市场：
  • 需求季节性回落，环保问题影响产量。
  • 建筑用钢社会库存上行，螺纹钢价格下降至3833元/吨。
• 建筑材料行业：
  • 受雨水天气及淡季临近影响，水泥市场需求减弱。
  • 短期库存偏低支撑价格相对稳定，12月31日全国水泥价格指数为166.44元/吨，同比上涨1.5%。
  • 预计春节前需求进一步下滑，水泥价格可能面临下行压力。

3. 房地产行业利差

• AAA和AA+等级地产公司债利差收窄。
• AA等级地产公司债利差走阔。
• 销售情况：
  • 全国百城新建住宅平均价格为15168元/平方米，环比上涨0.42%。
  • 30大中城市商品房成交面积同比增速为-10.33%，其中三线城市压力最大（-21.66%）。
• 土地成交情况：
  • 12月全国300个城市共成交土地3447宗，成交面积15287万平方米。
  • 环比增加105%，同比增加8%。

三、城投行业利差跟踪

1. 城投利差构建原则

• 样本选取规则：使用无担保城投企业债样本，剔除有担保、私募发行、剩余期限不足1年以及评级调整的个券。

2. 城投利差走势

• 15年之前发行的城投债：高等级利差小幅走阔，AA等级利差收窄。
• 15年之后发行的城投债：AAA等级利差收窄，低评级利差走阔。
• 资质偏弱地区：
  • 贵州、吉林的低评级城投利差小幅收窄。
  • 内蒙古、黑龙江的低评级城投利差小幅走阔。
  • 投资者可关注这种差异化的持续性。

关键信息

• 利差分化：12月行业利差分化显著，尤其是强周期行业和城投行业。
• 个券影响：多个个券的信用事件对行业利差产生显著影响，如18大北农MTN001、16春华水务MTN003等。
• 基本面差异：强周期行业如煤炭、钢铁、建材等，受供需变化和政策影响较大，利差走势差异明显。
• 风险提示：经济超预期走弱、政策超预期是主要风险因素。

附录：信用债调整情况

上调评级

下调评级

风险提示

• 经济超预期走弱：可能对信用债市场产生较大冲击。
• 政策超预期：可能对不同行业利差产生影响，尤其对城投债和强周期行业。

投资建议

• 关注利差分化：在12月，不同行业和不同等级的债券利差表现差异显著，投资者应关注这种分化趋势。
• 强周期行业：如煤炭、钢铁、建材等，受基本面变化影响较大，需密切跟踪供需变化及政策动向。
• 城投债：资质差异明显，投资者应关注不同地区城投债的利差走势及背后的信用风险。
• 地产债：利差分化加剧，AAA和AA+等级利差收窄，而AA等级利差走阔，需关注销售和土地成交数据变化。

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