信用债回顾：流动性压力有所缓解，信用利差表现分化-20210703-兴业证券-42页_1mb

信用债市场回顾（2021.06.28-2021.07.02）

一、一级市场情况

1.1 发行与净融资

• 信用债总发行规模：本周共发行1647.72亿元，环比上周（3008.08亿元）下降。
• 净融资：本周净融资为442.71亿元，环比上周（1304.60亿元）下降。
• 产业债与城投债：
  • 产业债：发行规模为874.94亿元，环比下降；净融资为97.63亿元，环比下降。
  • 城投债：发行规模为772.78亿元，环比下降；净融资为345.09亿元，环比下降。
• 企业性质：
  • 央企：净融资为-25.59亿元，环比下降。
  • 地方国企：净融资为590.37亿元，环比下降。
  • 民企：净融资为-122.06亿元，环比下降。
• 地区分布：
  • 发行占比：北京、江苏、广东为主要发行地区，陕西、广东、上海等省份占比提升，浙江、江苏、北京等省份占比下降。
  • 净融资情况：广东、河北、福建等省份净融资改善，内蒙、北京、云南等地区净融资为负。

1.2 发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为4.38%，较上周（3.89%）上升。
• 加权发行期限：本周为2.66年，较上周（2.38年）上升。
• 投标情况：城投债投标上限-票面利率波动，产业债投标热情总体稳定。

二、二级市场情况

2.1 收益率变动

• 收益率：本周信用债收益率全部下行，其中城投债3年期AAA级下行9.42bp，中票3年期AAA等级下行10.10bp。
• 信用利差：
  • 城投债：除3年期AA级、AA-级外，其余利差收窄，1年期AAA级收窄6.86bp。
  • 中票：除3年期AA级、AA-级外，其余利差收窄，5年期AAA级收窄7.38bp。
• 信用利差分位数：
  • 城投债：除AA-外，各期限、等级利差多处于2012年以来的历史1/4分位数上下。
  • 中票：AAA级利差多处于1/4至3/4分位数之间，AA级利差多处于1/4分位数上下。

2.2 偏离估值成交情况

• 总体占比：低于估值成交占比为34.8%，较上周（38.1%）下降；高于估值成交占比也有所下降。
• 行业分布：
  • 产业债：主要分布在房地产、采掘、综合等领域，以AA+及以上优资质债券为主。
  • 城投债：主要分布在天津、浙江、湖南等地区，下沉信用资质集中在贵州、湖南、广西等地区。
• 行政级别分布：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。

2.3 市场流动性与政策影响

• 流动性压力：跨月后资金市场压力缓解，R001上行7.86bp，R007下行71.71bp，3M SHIBOR下行0.70bp。
• 央行操作：本周累计逆回购操作1100亿元，到期900亿元，净投放200亿元。
• 政策背景：央行强调维持经济平稳，利率下行趋势尚未结束，但需关注市场杠杆率上升带来的波动。
• 投资建议：投资者应关注政策和主体信用基本面变化，后续信用分化仍是趋势。

三、市场趋势与展望

• 流动性改善：市场整体流动性压力有所缓解，利好短期配置需求。
• 信用利差收窄：多数信用利差收窄，但部分等级和期限仍存在走阔。
• 信用债分化：市场对高主体评级债券偏好依旧，但信用下沉趋势仍在部分区域显现。
• 关注重点：后续需关注政策导向、经济基本面变化以及信用债的分化趋势。