20210409-兴业证券-3月兴证固收行业利差跟踪_低等级利差中_城投的区域分化扩大_10页_1mb

报告摘要

2021年3月，固收市场行业利差整体呈现分化趋势，不同等级和行业的利差表现差异显著。分析师罗婷与黄伟平指出，市场环境、政策变化及个别企业信用风险事件对利差产生重要影响，整体来看，信用利差分化加剧，需关注区域和行业差异。

AAA等级：行业利差全部走阔，其中地产公司债、汽车、钢铁行业利差走阔幅度较大。
- 地产公司债利差走阔139.46bp
- 汽车利差走阔13.25bp
- 钢铁利差走阔94.45bp
AA+等级：行业利差大多走阔，有色金属、通信和采掘行业利差走阔幅度较大。
- 有色金属利差走阔868.90bp
- 通信利差走阔528.75bp
- 采掘利差走阔285.69bp
AA等级：行业利差大多走阔，地产公司债、化工和汽车行业利差走阔幅度较大。
- 地产公司债利差走阔517.08bp
- 化工利差走阔363.28bp
- 汽车利差走阔247.41bp

强周期行业利差表现分化，部分高等级利差收窄，部分低等级利差走阔。
- 采掘AAA和AA级、交通运输AAA级、有色金属AA+级、房地产公司债AAA和AA+级利差收窄。
- 采掘AA+级、钢铁、建筑材料、交通运输AAA级、有色金属AAA级、房地产公司债AA级利差走阔。
- 其中，有色金属AAA级利差走阔幅度最大（112.54bp），有色金属AA+级利差收窄幅度最大（-383.73bp）。
基本面分析显示：
- 煤炭板块动力煤价格环比下降，焦煤价格小幅下跌。
- 钢铁和建筑行业生产要素价格上行。
- 建筑材料行业浮法玻璃价格坚挺，水泥价格指数环比上升。
地产行业利差有所分化，高等级利差收窄，低等级利差走阔。
- 地产公司债AAA和AA+等级利差收窄（分别收窄19.01bp和22.70bp）。
- 地产公司债AA等级利差走阔14.93bp。
市场基本面表现：
- 土地供应增加，楼市成交上升。
- 3月全国17个主要城市成交面积同比和环比均上升。
- 3月百城住宅价格环比微涨0.20%，同比上涨4.07%。

不同等级城投债利差均走阔，且区域分化扩大。
- 15年之前和之后发行的各等级城投债利差均走阔。
- 广东省和浙江省低评级城投利差走阔1.03bp和5.02bp。
- 贵州省低评级城投利差走阔幅度较大（38.59bp），内蒙古自治区、吉林和黑龙江分别走阔10.21bp、17.29bp、17.75bp。
城投利差构建原则：
- 使用无担保城投企业债样本。
- 剔除有担保、私募发行、剩余期限不足1年的个券。
- 评级调整后个券将调整至相应等级。

风险提示：
- 经济超预期变化
- 突发性信用风险事件
- 行业政策超预期
评级调整情况：
- 上调：
  - 南通产业控股（材料）：AA → AA+，原因：抗风险能力强，财务稳健。
  - 成都空港兴城投资集团（建筑）：BB+，原因：展望调整为正面。
  - 融创中国（地产）：BB- → BB，原因：财务风险降低。
  - 宝龙地产（地产）：B+ → BB-，原因：财务指标持续改善。
- 下调：
  - 华夏幸福（地产）：B → C，原因：债务违约规模增长，偿债能力恶化。
  - 阳光100中国（地产）：CCC- → SD，原因：流动性严重不足。
  - 同济堂医药（医药生物）：BBB- → B，原因：经营业绩下滑，货币资金减少。
  - 西部航空（交通运输）：BB → C，原因：进入破产重整程序。
  - 禹洲集团（地产）：Ba3 → B1，原因：收入确认度弱，关键指标疲弱。
  - 紫光集团（信息技术）：B → CC，原因：战略重组无进展，偿债能力弱。