20170717-国开证券-信用债周报_高收益品种信用利差明显压缩_16页_1mb

高收益品种信用利差明显压缩总结

核心内容

本报告为2017年7月17日发布的信用债周报，分析了近期信用债市场的流动性状况、信用品种发行情况以及二级市场价格走势，并提出了相应的投资策略与风险提示。

主要观点

1. 流动性状况

• 央行本周净回笼资金700亿元，通过逆回购操作净回笼2100亿元，MLF操作净回笼1805亿元。
• 货币市场利率整体呈现边际收紧趋势，7天回购利率上行约9.47BP，7天新质押式国债回购利率上行约31.5BP。
• 21天银行间同业拆借加权利率涨幅最大（375BP），2天深交所质押式回购利率跌幅最大（149.6BP）。

2. 信用品种发行

• 本周信用债发行规模为1351亿元，环比增加73.93%，较春节后周度发行均值高出530.64亿元。
• 短期融资券、公司债、政府支持机构债为发行量前三，其中短期融资券发行量增长显著。
• 同业存单、地方政府债、金融债为全口径债券发行量前三，但金融债发行量环比下降。
• 信用债发行期限以5-7年、3-5年、7-10年为主，发行评级以AAA等级为主。

3. 二级市场表现

• 短融中票：收益率以下跌为主，持续5周，中低等级品种跌幅显著。信用利差持续缩窄，低等级品种利差压缩至历史四分之一分位数附近。
• 企业债：银行间高低等级企业债收益率分化明显，AAA等级收益率上行，AA等级收益率下行幅度较大。
• 公司债：AA-等级收益率下行幅度最大，AA+等级收益率上行幅度最大，整体呈现分化走势。
• 交易所债指：企业债指数和公司债指数连续5周上行，上证企业债指数和公司债指数分别上行0.06%。

关键信息

信用利差变化

• 短融信用利差缩窄幅度较大，尤其是低等级品种。
• 中票信用利差总体压缩，3年期品种利差压缩幅度大于5年期品种。
• AAA等级、AA+等级、AA等级、AA-等级的信用利差分别走扩2BP、走扩9BP、缩窄6BP、缩窄15BP。

市场趋势

• 信用品种收益率持续下行，尤其是低等级品种。
• 信用利差压缩主要由低等级品种收益率跌幅明显驱动，而非利率品种收益率上涨。
• 市场整体呈弱势特征，但高收益品种表现相对强势。

投资策略

• 信用品种发行出现恢复迹象，可积极参与信用品种发行承销。
• 需密切关注银行信贷规模变化，以应对流动性波动。
• 下周流动性将总体维持紧平衡，预计有2000亿逆回购到期及395亿MLF到期。

风险提示

1. 基本面回暖及通胀压力可能制约货币政策，导致流动性持续紧张。
2. 美联储加息及全球债市调整可能对国内市场产生负面影响。
3. 风险偏好提升可能引发城投债置换风险。
4. 政策监管趋严及供需变化可能对市场造成冲击。

数据支持

• 图表与数据来源：Wind、国开证券研究部。
• 表格数据包括各债券券种周度发行统计、信用利差监测等。

总结

本周信用债市场流动性边际收紧，但信用品种发行量环比大幅增加，表明市场情绪有所回暖。信用利差普遍压缩，尤其是低等级品种，反映出市场对信用风险的容忍度有所提升。尽管货币政策仍保持稳健中性，但短期收益率下行幅度较大，未来需关注流动性变化及信用风险释放情况。建议投资者适度参与信用品种承销，同时保持对市场动态的密切关注。