20170801-申万宏源-信用月报2017年第7期_资产负债表修复_关注行业分化_利差可能先上后下_14页_815kb

2017年7月信用债市场月报总结

核心内容概述

2017年7月信用债市场整体呈现调整迹象，信用利差收窄，但风险因素依然存在。市场流动性有所改善，但区域信用风险和政策监管压力仍对部分行业构成挑战。分析师建议投资者在配置信用债时，应坚持高等级、长久期的策略，以规避市场波动和信用风险。

主要观点

• 市场整体趋势：信用债二级市场收益率总体下行，信用利差收窄，尤其是低等级信用债利差收窄幅度更大。但短久期中短期票据信用利差有小幅上升。
• 政策影响：环保政策趋严，特别是京津冀及周边地区采暖季限产政策，对钢铁行业有利，但可能对部分城投企业造成压力。
• 行业分化：上游行业如钢铁、煤炭、有色表现出较强的盈利能力和资产负债表修复，而中下游行业如地产、商贸则面临盈利改善不足的挑战。
• 信用风险提示：部分企业因财务问题、区域财政风险或行业不景气被下调评级或列入负面观察名单，需警惕其潜在违约风险。

关键信息

一级市场情况

• 发行规模：7月信用债发行总规模为6769.40亿元，到期额为4891.19亿元，净融资规模达1878.21亿元，较6月显著上升。
• 发行等级：以AAA为主，占比最高，短融和超短融合计占比33.52%，公司债（含私募）占比22.67%，中票占比16.86%，企业债占比10.31%。
• 行业分布：建筑装饰、公用事业、房地产、交通运输、采掘等行业发债规模居前。
• 取消发行：7月取消发行债券257.70亿元，较6月继续下降。

二级市场表现

• 收益率变动：信用债收益率总体下行，变动集中在-42至-15bp之间。
• 利差变化：
  • 信用利差整体收窄，低等级债券利差收窄更明显。
  • AAA级期限利差扩大，AA级中票期限利差收窄。
  • 等级间利差收窄，城投债和企业债尤为明显。
• 产业债表现：
  • 短久期产业债超额利差整体收窄，建筑、有色、医疗生物等收窄幅度较大。
  • 1-3年产业债超额利差分化明显，航运港口、地产、休闲服务等利差扩大，钢铁、有色、煤炭、化学等利差收窄。
• 城投债表现：
  • 除1年期外，其他期限城投债信用利差整体下行。
  • 华中和华东地区城投债信用利差下降幅度最大。
  • 1年以内城投债信用利差在下旬出现反弹。
  • 新老城投债利差扩大，显示市场对老债的信仰回升。

风险警示

• 中国宏桥：评级由B+降至B，列入负面观察名单，尽管有担保和盈利增长，但存在流动性风险。
• 铁岭新城：主体评级由AA-调降至A+，展望为稳定，但地区财政风险较大。
• 华鑫置业：评级展望调整为负面，但短期偿债压力较小。
• 四川宏华石油设备有限公司：主体评级下调，短期偿付能力较弱，但债券兑付保障性较高。
• 其他信用风险事件：包括沈阳机床、淮安市盱眙城市资产经营有限责任公司、北方联合电力等多家企业出现评级下调或负面事件。

建议策略

• 配置思路：建议坚持高等级信用债配置，拉长久期以提高收益，规避短久期资质下沉。
• 行业选择：关注钢铁、煤炭、有色等强周期行业，同时警惕地产、商贸等中下游行业风险。
• 区域选择：建议回避财政风险较高的区域城投企业，优先选择信用风险相对可控的企业。
• 风险控制：需关注企业未来三年的项目运营情况和再融资压力，尤其是民企和城投企业。

政策展望

• 环保政策：采暖季限产将严格执行，有利于钢铁行业盈利，但对部分区域企业可能带来冲击。
• 监管影响：强监管背景下，低评级信用债受冲击可能性较大，需谨慎配置。
• 市场预期：投资者对下半年经济保持乐观，但对未来长期经济不确定性有所担忧。

研究支持

• 分析师：孟祥娟（A0230511090004）
• 研究支持：王艺蓉（A0230116070005）

联系信息

• 联系人：王艺蓉
• 电话：(8621)23297818×7490
• 邮箱：wangyr@swsresearch.com

附注

• 本报告资料来源为Wind和申万宏源研究。
• 报告版权归属于申万宏源研究，未经书面授权不得复制或分发。