20141110-第一创业-信用债周策略_牛市预期_利差可能继续创新低_13页_520kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告为第一创业证券研究所发布的信用债周策略，主要分析了2014年11月4日当周信用债市场走势、托管数据变化及投资策略建议。报告指出，在牛市预期下，信用利差可能继续创新低，城投债具有较好的参与价值。

主要观点

1. 信用债市场走势

• 短融中票：受益于利率债下行带动，各评级和期限信用债收益率均下行约20BP。例如，AAA评级1年、3年和5年信用债分别下行23BP、21BP和19BP至4.04%、4.30%和4.53%。
• 公司债：行权或到期收益率在6%-8%之间的债券成交活跃，如11安钢01和12东锆债。
• 城投债：AA-/AA债券收益率继续下行，部分5年期城投债收益率已接近6%，与国开债利差维持在146BP左右。
• 中证登调整折扣系数：虽公布名单，但因缓冲期设定，相关债券收益率未明显变化。

2. 托管数据点评

• 总托管量：中债登托管总量为28.43万亿，新增1555.45亿，其中国债增量最高，达1092亿。
• 商业银行：增持国债和企业债，占比分别为90.96%和72.58%。
• 基金：成为金融债的主要参与力量，增持量达317.22亿，占比83.48%。
• 证券公司与保险公司：对金融债和企业债持谨慎态度，以减持为主。
• 交易所企业债：托管量突破1万亿，占比达34.69%，主要由于准入限制较少。

关键信息

信用债市场表现

• 短融中票发行：共发行37只短融，451亿；29只中票，497.5亿。
• 净融资量：短融净融资39.4亿，中票净融资404.31亿。
• 收益率变化：AAA级中票收益率下行20BP左右，部分债券如11普兰店债下行43BP至5.23%，11海城债下行37BP至5.45%。

托管数据

• 国债：新增1092亿，同比增长明显。
• 金融债：新增380亿，但增量已趋缓。
• 企业债：新增261亿，受政策影响发行放缓。
• 交易所企业债：新增327.81亿，首次突破1万亿，占比达34.69%。

投资策略

高等级债券

• 利差趋势：在牛市预期和流动性宽松下，信用利差可能继续创新低。
• 支撑因素：
  • 经济下行压力大，通胀低位运行。
  • 财政政策受反腐影响，央行宽松政策持续。
  • 理财配置需求旺盛，支撑信用利差维持低位。
• 收益率曲线影响：信用利差走势与收益率曲线同向，市场预期一致，利差有望继续收窄。

城投债

• 相对价值：安全性与稀缺性使其收益率向国开债靠近，利差维持在146BP左右。
• 参与价值：当前仍有较好投资机会。
• 区分方法：
  • 公益性与准公益性：涉及城市开发、土地开发、保障房、水利、公路等项目的城投债更可能被认定为政府性债务。
  • 行业分类：根据财政部征求意见稿，保障性住房、公路、水利、土地储备行业融资安全性较高。

结论

• 市场展望：信用债市场在流动性宽松和配置需求支撑下，利差仍有下行空间，尤其是高等级债券。
• 投资建议：关注城投债的相对价值，优先选择公益性或准公益性项目相关债券。
• 风险提示：需注意政策变化对城投债安全性的潜在影响，建议在财政部指引明确前谨慎区分不同债券风险等级。

附录：图表说明

• 图1-图22：展示了信用债收益率、托管量、认购倍数、市场走势等关键数据。
• 表1-表7：提供了具体债券的发行、成交、收益率变化及分类方法等详细信息。