20180830-东兴证券-应流股份-603308.SH-中报点评_业绩符合预期_两机叶片+核电下半年贡献弹性_6页_685kb

应流股份中报总结

核心内容

应流股份（603308）发布2018年中期业绩报告，整体业绩符合预期。2018年上半年，公司实现归属于母公司所有者的净利润5695.8万元，同比增长1.65%；营业收入达到8.25亿元，同比增长13.98%。基本每股收益为0.13元，与上年同期持平。公司当前评级为“强烈推荐/维持”，分析师为杨若木，研究助理为贺朝晖。

主要观点

1. 传统业务进入景气通道，带动业绩增长

• 公司油气装备和工程机械业务占总营收的69%，是业绩增长的主要驱动力。
• 2018年上半年，受油价上涨影响（OPEC原油价格从60美元/桶上升至76美元/桶，增长26%），油气装备业务回暖。
• 工程机械销售在2018H1表现强劲，其中挖掘机、装载机、推土机销售分别同比增长60%、33.5%、36.8%。
• 公司深度绑定艾默生、卡特彼勒等世界500强企业，受益于行业复苏，实现业绩稳步提升。

2. 两机叶片研发投入即将进入收获期

• 2018H1研发支出为1.5亿元，占营收比重10.5%，同比增长77%。
• 两机叶片项目是公司重要战略方向，已投入大量资源进行推进。
• 目前主要研发项目进展如下：
  • 高温合金等轴晶零件制备技术研究与应用项目：计划于2018年8月完成研发，截至2018H1已完成78%。
  • 航空发动机和燃气轮机单晶及定向柱晶叶片控形控性技术研究与应用项目：计划于2018年12月完成研发，截至2018H1已完成64%。
  • 与德国SBM公司共同开发涡轴发动机及直升机项目：计划于2022年12月完成研发，截至2018H1已完成37%。
• 研发投入增加导致管理费用率和期间费用率上升，分别为13%和25%，同比增长1.4pct和2pct，是净利润增速慢于营收增速的主要原因。
• 随着两机叶片项目逐步完成并实现销售，费用率将下降，业绩有望进一步提升。

3. 多元化核电产品贡献业绩弹性

• 公司深耕核电装备制造多年，产品线从传统泵阀铸件、支承件延伸至主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀阀体等。
• 在核能屏蔽材料领域，已形成中子屏蔽、射线屏蔽、热屏蔽三大系列，并开发出中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品。
• 预计单台核电机组可供订单额可达3亿元。
• 三门1号AP1000机组于2018年8月14日进入100%功率平台，预计10月正式投产，将触发核电项目新一轮开工潮，为公司带来订单增长和业绩弹性。

关键信息

• 2018H1净利润：5695.8万元，同比增长1.65%。
• 2018H1营收：8.25亿元，同比增长13.98%。
• 每股收益：0.13元，与上年同期持平。
• 公司盈利预测：
  • 2018年：营业收入17亿元，净利润1.19亿元，每股收益0.28元。
  • 2019年：营业收入21.1亿元，净利润1.78亿元，每股收益0.41元。
  • 2020年：营业收入25.2亿元，净利润2.3亿元，每股收益0.53元。
• 估值指标：
  • PE：2018年为39.46，2019年为26.50，2020年为20.48。
  • P/B：2018年为1.79，2019年为1.93，2020年为2.14。
  • EV/EBITDA：2018年为17.25，2019年为15.39，2020年为14.42。

风险提示

• 高温合金叶片研发和销售不及预期。
• 核电新项目审批不及预期。

结论

应流股份传统油气装备和工程机械业务持续复苏，带动业绩稳步增长；两机叶片研发即将进入收获期，有望提升盈利水平；核电业务多元化发展，带来业绩弹性。公司2018年有望实现净利润翻番，未来三年业绩成长性显著。分析师维持“强烈推荐”评级。