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军工行业研究报告总结

核心内容

本报告围绕军工行业的发展趋势与投资逻辑，从六个关键问题出发，分析了军工行业的前景、风险及投资策略。报告指出，随着“十四五”规划的推进和国防现代化需求的提升，军工行业正迎来高速增长期，具备长期投资价值。同时，也对行业内的国企与民企竞争格局、资产注入、军品定价机制改革等进行了深入探讨。

主要观点

1. 拜登政府对华政策不会改变中国国防建设步伐

• 拜登政府虽可能带来中美关系的边际缓和，但美对华战略已转向“战略竞争”，短期内难以改变。
• 中国面临多元复杂的安全威胁，国防建设是国家发展的必然需求。
• 军工行业将保持中高速增长，长期景气度不变。

2. 军工国企的“龙头”地位面临挑战

• 军工国企在产业链中下游具有议价优势，但随着民参军门槛降低，配套层级提升，传统格局可能被打破。
• 信息化与智能化趋势下，军工产业将从“制造”向“智造”转型，国企可能面临边缘化风险。
• 民参军企业将获得更多发展机会，但需关注其技术积累与可持续发展能力。

3. 民参军企业快速扩产存在潜在风险

• 快速扩产可能导致产品品质下降、盲目扩张低端产能、缺乏核心技术、未做长期产能规划等问题。
• 民参军企业需提升技术能力与产品附加值，避免陷入低附加值的产能扩张陷阱。

4. 军工科研院所改制与资产注入进入实质性阶段

• 资产证券化是大势所趋，但改制节奏和进度难以把握。
• 注册制下，独立IPO成为更优选择，资产注入的隐含期权价值下降，“壳”价值缩水。
• 军工央企所属科研院所资产有望通过IPO实现证券化。

5. 军工行业估值尚未泡沫化

• 军工行业PE为77.85倍，处于历史较低分位，未来增长可消化当前估值。
• 相对估值方面，军工行业与白酒、电子等板块相比仍具优势。
• 若保持年复合增长率20%~30%，军工行业估值有望进一步下降。

6. 军品价格机制改革可能引发部分产品降价

• 新定价机制将提升行业效率，但可能对部分企业造成业绩压力。
• 有核心技术、成本控制能力强的企业将长期受益，中上游企业行业集中度可能提升。
• 降价是军费使用效率提升的合理结果，不影响行业整体的景气度。

关键信息

• 行业前景：军工行业将进入收获期和井喷期，未来10~15年将迎来重大发展机遇。
• 技术趋势：信息化、智能化推动军工行业向“智造”转型，软件驱动硬件成为新趋势。
• 投资逻辑：军工行业具备“刚需”属性，业绩增长确定性高，估值可消化，具备长期投资价值。
• 重点方向：
  • 军机：战斗机、运输机、直升机、无人机及发动机产业链。
  • 导弹：消耗激增，需求明确。
  • 北斗：三号星座部署完成，融合升级带来新机遇。
  • 卫星互联网：列入“新基建”，成为重点发展领域。
  • 军工电子：自主可控与国防信息化双轮驱动。
  • 军事智能化：提升作战效能，改变战争形态。
• 重点标的：
  • 航发动力、航发科技、光威复材、中简科技、钢研高纳、宝钛股份、爱乐达、利君股份。
  • 航天电子、航天电器、中国卫星、海格通信。
  • 国睿科技、四创电子、火炬电子、中国软件。
  • 低估值标的：中国动力、内蒙一机。

风险提示

• 疫情发展不确定性可能影响军费投入。
• 军方组织架构调整可能导致订单变化。
• 国企改革进度不及预期。
• 军品研发周期长、风险高，型号进展可能受阻。
• 军品降价可能对部分企业业绩造成影响。
• 行业短期景气度高，但可能引发估值与业绩不匹配的风险。

投资建议

• 行业评级：增持（未来六个月行业增长高于沪深300）。
• 个股评级：买入（未来六个月个股涨幅高于沪深300 10%以上），持有（涨幅在-10%~10%之间），卖出（跌幅超过10%）。

分析师与联系方式

• 分析师：张超、董俊业、王宏涛、梁晨、宋博、宋子豪、蒋聪汝、刘琛。
• 研究助理：邱净博。
• 联系信息：
  • 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司。
  • 公司网址：www.avicsec.com。
  • 联系电话：010-59562524。
  • 传真：010-59562637。

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