20171013-兴业证券-国防军工行业点评报告_如何看待军工板块当前阶段投资价值_6页_611kb

军工板块投资价值分析总结

核心内容

当前军工行业处于积极变化阶段，具备 $\alpha + \beta$ 叠加的成长潜力，且没有明显的利空因素。四季度军工板块向下的动能较弱，在大盘总体平稳的背景下，有望在板块轮动中出现小幅反弹。未来三年，军工行业将迎来基本面成长的机遇，为板块股价表现奠定坚实基础。

主要观点

1. 行业走势回顾

   • 国防军工指数在过去两年中表现落后，具备补涨条件。
   • 2017年初至今跌幅为5.6%，跑输上证综指14.7%，跑输创业板指数2.5%。
   • 2016年初至今跌幅为27.0%，仅次于传媒和计算机行业，但跑赢创业板指数3%。

2. 行业催化因素

   • 军队改革逐步完成：体制编制调整接近尾声，新一代高新武器装备密集列装，带来 $\alpha$ 成长机会。
   • 军品定价机制改革：军民融合委员会会议推动科研院所改制、军品定价议价规则和采购体制改革，提升板块 $\beta$ 弹性。
   • 利润空间提升：单一来源采购类企业有望突破成本加成5%的利润上限，理论上最高可达10%的利润空间，显著提升盈利能力。

3. 估值与风险

   • 军工板块整体估值在80倍以上，位列全行业第二，存在短期快速上涨透支长期成长的风险。
   • 板块走出单边持续上涨行情需依赖市场风险偏好的提升。

4. 重点推荐标的

   • 受益装备列装的公司：中直股份（PE 57倍）、中航机电（PE 41倍）。
   • 受益补偿式采购的公司：中航光电（PE 36倍）、航天电器（PE 30倍）。
   • 民参军方向公司：航新科技、天银机电、雷科防务、振芯科技、泰胜风能。
   • 重点推荐：中国动力（军舰动力唯一平台，PE 34倍，未来3年复合业绩增速预计20%以上）。

关键信息

• 军工行业具备 $\alpha$ 成长（业绩增长）和 $\beta$ 弹性（市场波动性）双重潜力。
• 行业改革（如定价机制、采购体制）将显著提升企业盈利能力。
• 军工板块估值较高，需关注市场风险偏好变化。
• 重点推荐标的涵盖装备列装、补偿式采购和民参军多个方向。

风险提示

• 市场风险偏好下降可能导致板块表现承压。
• 军品目标价格机制的建立依赖军方审价体系的完善，可能需要较长时间。
• 装备采购订单传导至企业业绩存在周期性延迟。
• 企业利润率的充分释放还需核心骨干激励等改革推动经营治理能力的提升。

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场。
• 中性：相对表现与市场持平。
• 回避：相对表现弱于市场。
• 买入：相对大盘涨幅大于15%。
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

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