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年度策略报告总结——中枢提振，积极有为

核心内容概述

本报告对2022年煤炭行业进行了全面回顾与展望，重点分析了动力煤与炼焦煤板块的供需情况、价格走势及投资机会。报告指出，2022年煤炭行业整体表现优于沪深300指数，动力煤与炼焦煤板块分别上涨39.77%与27.52%，而焦炭板块则表现不佳，下跌31.03%。报告认为，煤炭行业作为能源消费的“压舱石”，未来将受益于供需紧平衡和政策支持，具有较高的投资价值。

主要观点

动力煤板块

• 供需紧平衡：由于供给侧改革和全球减碳政策的影响，国内煤炭产能释放受限，全球能源短缺背景下，煤炭价格持续高位运行。
• 价格保持高位：2022年1-11月长协均价达721元/吨，同比增速12.4%。京唐港山西产动力末煤均价达1270元/吨，同比增速70%。国际煤炭价格也因俄乌冲突等因素创历史新高。
• 国内保供措施：国家发改委和能源局推动煤炭增产保供，2022年全国煤炭有效产能约为42.11亿吨，产能释放持续增加。
• 需求增长：尽管煤炭消费占比逐年下降，但仍是主要能源消费品，占比超过50%。电力行业仍是动力煤的主要消费领域，2022年1-10月火电发电量同比增长0.8%。
• 进口低迷：受国际局势和疫情等因素影响，2022年1-10月动力煤进口量同比大幅下滑，主要来源国包括印尼、俄罗斯和蒙古。

炼焦煤板块

• 供需双弱：炼焦煤作为稀缺资源，新增产能有限，供需缺口长期存在，优质主焦煤资源更为稀缺。
• 需求复苏：随着地产和基建政策支持逐步落地以及疫情缓解，炼焦煤需求有望复苏，价格将强势反弹。
• 国际影响：欧洲因能源危机重启煤炭消费，进口需求增加，对国际煤炭市场形成压力。

关键信息

行情回顾

• 2022年1月1日至11月25日，申万煤炭指数上涨22.42%，同期沪深300指数下跌23.57%，超额收益达45.99%。
• 动力煤板块涨幅最大，达到39.77%，焦煤板块上涨27.52%，焦炭板块下跌31.03%。
• 煤炭板块估值处于近五年低位，市盈率（PE）为6.86倍，市净率（PB）为1.44倍。

投资策略

• 动力煤板块：推荐陕西煤业与兖矿能源。陕西煤业资源丰富，成本低，毛利率高，具备高成长性；兖矿能源国内产能有序释放，海外煤矿受益于国际煤价上涨，业绩弹性大。
• 炼焦煤板块：推荐山西焦煤与平煤股份。山西焦煤拥有优质炼焦煤产能，未来资产注入预期高；平煤股份是国内第一大优质低硫主焦煤生产企业，积极推进精煤战略，业绩有望继续高增。

风险提示

• 经济增长不及预期，煤炭需求大幅下滑。

图表与数据

• 图1：煤炭板块跑赢沪深300指数，超额收益达45.99%。
• 图2：除焦炭Ⅲ外，其余板块均跑赢沪深300指数。
• 图3：主要上市公司涨跌幅情况。
• 图4：煤炭行业估值水平，PE和PB均处于低位。
• 图5：煤炭新增审批产能与淘汰产能对比。
• 图6：煤炭固定资产投资额及同比增速。
• 图7：主要上市公司煤炭业务资本开支情况。
• 图8：动力煤月度产量同比有所增长。
• 图9：煤炭仍是主要能源消费品。
• 图10：煤炭消费量保持稳定增长。
• 图11：动力煤月度消费总量保持平稳。
• 图12：分行业动力煤消费量。
• 图13：全社会用电量保持稳定增长。
• 图14：2020年发电量结构占比。
• 图15：2021年发电量结构占比增加。
• 图16：2022年1-10月发电量结构占比。
• 图17：火电发电结构月度对比。
• 图18：水电发电量。
• 图19：火电发电量。
• 图20：化工行业动力煤消费量稳定增长。
• 图21：甲醇开工率维持较高水平。
• 图22：建材行业动力煤消耗量年度对比。
• 图23：全球煤炭资本开支处于低位。
• 图24：煤炭产量增加国集中在亚太地区。
• 图25：煤炭消费量增加国集中在亚太地区。
• 图26：世界主要煤炭消费区域市场占比变化。
• 图27：欧洲煤炭进口主要来自俄罗斯。
• 图28：2021年欧洲煤炭消费量同比增加5.60%。
• 图29：2021年欧洲煤炭进口量占全球总量13%。
• 图30：中国动力煤进口情况。
• 图31：动力煤进口量及同比增速。
• 图32：动力煤进口保持低迷。
• 图33：国际动力煤价格创历史新高。
• 图34：印尼煤炭销售基准（HBA）价格指数走高。
• 图35：动力煤长协价上半年保持高位。
• 图36：动力煤港口价格维持高位。
• 图37：动力煤坑口价格保持历史高位。

表格与数据

• 表1：2022年以来各地煤炭增产保供工作情况梳理。
• 表2：全国煤炭产能测算。
• 表3：煤炭上市公司2022Q3末购建固定资产与处置固定资产、无形资产和其他长期资产发生现金流。
• 表4：2022年煤炭主要上市企业新增煤矿产能的计划资本开支有所收缩。
• 表5：煤电项目2022年核准提速。

结论

2022年煤炭行业整体表现优于大盘，动力煤和炼焦煤板块均实现显著增长。随着政策支持和需求复苏，煤炭价格和估值有望在2023年实现双提升，建议关注陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤和平煤股份等龙头企业。同时，需关注经济增长不及预期和煤炭需求下滑等潜在风险。