20220915-天风证券-煤炭开采行业专题研究_资产质量持续向好_盈利中枢再度提升_14页_1mb

报告摘要

2022年上半年，中国煤炭行业整体表现良好，动力煤和炼焦煤价格均保持强势上涨，产量增长显著。行业资产质量持续改善，盈利水平显著提升，尤其是归母净利润增长迅猛。同时，随着保供政策的实施，内蒙古和新疆成为增产主力省份，行业整体财务状况向好。

价格表现：动力煤和炼焦煤价格均上涨，其中动力煤平均同比上涨55%，炼焦煤平均同比上涨79%。一季度涨幅高于二季度，这可能与疫情及保供政策有关。
产量增长：2022年上半年全国煤炭产量约为21.9亿吨，同比增长13%。内蒙古和新疆分别增长19%和32%，增产难度较低，未来或成为主要增产区域。
行业盈利提升：动力煤行业平均营收增长24%，归母净利润平均增长111%。炼焦煤行业平均营收增长38%，归母净利润平均增长122%。其中，部分企业如广汇能源、兖矿能源、山煤国际等净利润增长尤为显著。
资产质量改善：行业资产负债率下降，动力煤行业同比下降3.21个百分点，炼焦煤行业同比下降3.4个百分点，整体财务状况向好。
ROE提升：动力煤行业ROE平均增长4.7个百分点，炼焦煤行业ROE平均增长6.9个百分点，部分企业ROE增长超过10个百分点，显示盈利能力增强。
市场展望：动力煤将迎冬储，预计价格中枢在1800元/吨左右，最高可能突破2000元/吨。炼焦煤需求有望随着政策放松而恢复，价格中枢预计从2500元/吨上升至3500元/吨。
投资建议：重点推荐广汇能源、兖矿能源、陕西煤业和中国神华，认为这些公司在行业供需紧张、政策利好及业务增长方面具有较大优势。

价格回顾：
- 动力煤平均同比上涨55%，一季度同比增长77%，二季度同比增长41%。
- 炼焦煤平均同比上涨79%，一季度同比增长82%，二季度同比增长77%。
产量回顾：
- 全国煤炭产量21.9亿吨，同比增长13%。
- 内蒙古和新疆产量增长突出，分别为19%和32%。
- 头部企业产量增速显著，前20大煤炭公司产量同比增速为4.54%，其中产能超过1亿吨的公司增速为8.33%。

动力煤：
- 产销量变化不大，但归母净利润增长显著，平均增长111%。
- 中国神华、中煤能源、兖矿能源等公司ROE增长明显，其中山煤国际ROE增长19.87个百分点。
- 行业资产负债率下降3.21个百分点，显示财务状况改善。
炼焦煤：
- 产销量稳定，行业平均营收和成本分别增长38%和23%。
- 归母净利润平均增长122%，其中辽宁能源、冀中能源、平煤股份等公司增长显著。
- ROE平均增长6.9个百分点，部分企业如山西焦煤、盘江股份、平煤股份增长超过10个百分点。
- 行业资产负债率下降3.4个百分点，财务状况改善。

动力煤：
- 冬季市场需求将推动价格上涨，预计秦皇岛港煤价顶点在2000元/吨以上，中枢在1800元/吨左右。
炼焦煤：
- 下游需求放松政策逐步推行，预计价格中枢将上升至3500元/吨，存在创新高可能。
重点推荐：
- 广汇能源：受益于天然气贸易利润增长及疆煤外运。
- 兖矿能源：受益于海外高煤价及焦煤业务不受价格管控。
- 陕西煤业：受益于国内供需紧张及资产注入计划带来的产能增长。
- 中国神华：行业龙头，业绩稳定，分红持续高位。