煤炭开采行业：支撑因素减弱，煤价中枢或将下移-20181126-兴业证券-37页-1mb

煤炭行业分析报告总结

核心内容

2018年煤炭行业整体呈现供需平衡偏紧的格局，煤价保持高位，其中动力煤长协价小幅回落，港口及期货价宽幅震荡；炼焦煤价格中枢上行，价格高位企稳；无烟煤块煤、末煤价差扩大；焦炭价格大幅上涨。2019年，随着供给端增量释放和需求端增速放缓，煤价中枢或将下移，行业进入平衡偏松阶段。

主要观点

1. 2018年回顾：煤价保持高位，供需偏紧

• 煤价走势：动力煤长协价小幅回落，港口及期货价宽幅震荡；炼焦煤价格高位企稳，波动收窄；无烟煤块煤与末煤价差扩大；焦炭价格大幅上涨。
• 供给与需求：三季度以来，供给端增速加快，需求端有所回落，尤其火电需求出现明显回落。
• 产量增长：全国原煤产量1-10月同比增长5.4%，增量主要来自陕蒙地区。
• 进口情况：1-10月进口煤及褐煤同比增长11.50%，预计全年进口量为2.9亿吨。
• 下游需求：火电、粗钢、焦炭、水泥五大行业耗煤量合计33.52亿吨，同比增长1.6%，需求增速较2018年有所回落。

2. 主要上市公司表现

• 整体业绩：2018年Q1-Q3行业整体实现营业收入7016亿元，同比增长6.56%；毛利润2192亿元，同比增长11.64%；归母净利润749亿元，同比增长11.67%；ROE（平均）为11.08%，同比增加3.48个百分点；资产负债率下降至52.43%。
• 分板块表现：
  • 动力煤：营收5103亿元，同比增长6.36%；毛利润1713亿元，同比增长11.55%；归母净利594亿元，同比增长6.78%。
  • 炼焦煤：营收1132亿元，同比增长2.65%；毛利润310亿元，同比增长6.13%；归母净利76亿元，同比增长6.82%。
  • 无烟煤：营收359亿元，同比增长9.57%；毛利润94亿元，同比增长16.61%；归母净利33亿元，同比增长30.36%。
  • 焦炭：营收422亿元，同比增长18.58%；毛利润75亿元，同比增长35.80%；归母净利45亿元，同比增长161.26%。

3. 2019年展望：支撑因素减弱，煤价中枢下移

• 供给端：预计2019年产量净增加约1亿吨，去产能目标调低至1亿吨；产能置换释放节奏稳健可控，预计新增产能年均约1.7亿吨。
• 需求端：预计2019年五大下游耗煤量增长约5000万吨，需求增速较2018年下降。
• 库存影响：社会库存、电厂库存仍处于低位，但2019年将进入上行阶段，成为煤价支撑因素之一。
• 煤价预测：预计2019年煤价中枢将小幅下移，长协价回落至535元/吨，港口现货及期货价宽幅震荡回落。

4. 投资策略

• 行业趋势：2019年煤炭供需将由平衡偏紧转为平衡偏松，煤价支撑减弱。
• 投资机会：建议关注悲观预期改善、煤价波动上行期的阶段性机会，以及煤价下行阶段的火电板块。
• 重点推荐公司：中国神华（业绩稳定、高股息）、陕西煤业（吨煤净利领先、有产量弹性、高股息）。

关键信息

• 政策变化：2018年政策重心转向建立动态平衡的长效机制，包括产能置换、中长期合同、库存制度等。
• 去产能情况：2018年去产能目标为1.5亿吨，实际完成量有所放缓，预计2019年目标调低至1亿吨。
• 环保与安监：2018年环保和安监执行较严格，对供给形成扰动，增加不确定性。
• 库存制度：重点燃煤电厂库存要求提高，导致高库存成为常态，影响煤价季节性波动。
• 风险提示：宏观经济增长失速、在建煤矿投产超预期、政策调控风险、安监环保力度不确定性。

重点公司评级

图表与数据支持

• 图表内容包括动力煤、炼焦煤、无烟煤、焦炭价格走势，进口量与煤价关系，库存情况，公司盈利数据等。
• 数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理。

结论

2019年煤炭行业将面临供需关系的变化，煤价中枢预计下移。在政策调控、环保安监及库存管理的背景下，行业将进入新的平衡阶段，投资需关注供需变化及煤价波动趋势。重点公司如陕西煤业、中国神华表现较为突出，值得重点关注。