20181227-中国银河-医药行业投资策略交流_26页_1mb

医药行业投资策略交流总结

核心内容概述

本报告由中国银河证券股份有限公司医药行业首席分析师李平祝于2019年1月发布，主要分析了医药行业的带量采购结果、行业运行现状、政策发展趋势以及投资策略，旨在为投资者提供有价值的参考。

带量采购结果分析

药品采购模式演进

• 医药采购模式经历了多个阶段的演变，包括：
  • 2009年：从地市级提升至省级集采
  • 2011-2012年：全国推广安徽基药，采用双信封模式
  • 2011年：福建第八标，剂型合并，议价阶段不同品种比拼降幅
  • 2013年：广东药交所模式
  • 2014-2016年：国家鼓励全国推广三明模式
  • 2018年11月15日：国家4+7城市带量采购试点方案落地

政策要点

• 范围：31个通过一致性评价的品种
• 采购份额：11个城市相应品种一年的30%-50%份额
• 关键规则：
  • 合并剂型，尤其是片剂与胶囊剂
  • 竞价品种最低价中标
  • 议价品种按降幅排名取前7，其余品种以竞价品种平均降幅为最低降幅进行议价
  • 上海补充文件保障50%用量，药采中心直接回款，预付制解决企业回款难题
  • 最高价品种梯度降价，允许采购未通过一致性评价品种，价格低于中标价
  • 其他10个城市需明确合同签订、回款方式、未中标品种价格调整及医保支付标准

拟中选结果分析

• 整体平均降幅：约58.69%
• 竞价品种平均降幅：约66.91%
• 议价品种平均降幅：约52.23%
• 流标品种：阿莫西林、阿奇霉素片、曲多马片、卡托普利片、阿法骨化醇片、注射用阿奇霉素
• 流标原因：部分品种采购规模较小，如阿奇霉素按平均降幅采购额仅23万元
• 影响：短期影响较小，但仿制药盈利前景发生彻底变化

行业运行及政策发展判断

行业运行现状

• 医保基金筹资增速仍可维持10%左右
• 2018年1-10月城镇基本医疗保险参保人数达12.08亿人（+6.35%）
• 商业健康险筹资与赔付规模快速上升
• 医疗机构和医院业务量近几年增速稳定
• 医院终端药品增速降至历史低位，中药销售增速为-6.9%

行业政策分析

• 医改大趋势：分级诊疗、健全医院管理制度、健全医保、药品供应保障
• 控费、降价、调结构、建机制：政策导向明确
• 鼓励创新：创新是医药行业的永恒主题，全球医药巨头围绕创新展开投资
• 一致性评价：进度低于预期但势在必行
• 医保目录：动态调整，国家医保准入专项谈判有利于创新药快速进入医保

投资策略

行业估值分析

• 医药行业一年滚动市盈率为28.31倍，低于历史均值
• 估值溢价率较低，当前为92.54%，历史均值为94.98%
• 剔除银行股后，医药股估值溢价率仍低于历史均值

重点推荐领域

• 创新及创新服务产业链：看好恒瑞医药、乐普医疗、凯莱英、药明康德、昭衍新药、泰格医药
• OTC板块龙头：看好仁和药业，关注葵花药业、亚宝药业
• 医药流通：看好九州通，关注柳药股份、国药股份、上海医药、国药一致
• 医疗服务：看好爱尔眼科，关注信邦制药、美年健康、通策医疗

推荐组合

行业发展趋势

• 长期乐观：老龄化趋势明显，行业集中度提升，国际化发展
• 政策影响：医改持续推进，分级诊疗、医保支付标准、一致性评价等政策逐步落地
• 行业分化：部分品种和公司增长迅速，部分则面临下滑
• 盈利模式变化：仿制药盈利波动性加大，创新药和创新服务产业链更具确定性

附录：分析师信息

• 李平祝：医药行业首席分析师，10年二级市场医药行业研究经验
• 王晓琦：研究员

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

免责声明

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