2019年生物医药行业年度策略报告_带量采购重构仿制药格局_紧抓高景气细分领域_32页-4mb
报告摘要
2019年生物医药行业年度策略报告总结
核心内容
2018年医药行业整体表现不佳，全年下跌19.97%，跑输沪深300指数3.73个百分点。行业内部出现明显分化，医疗器械板块跌幅最大（26.84%），而生物制品板块跌幅最小（10.71%）。医药板块的PE（TTM）为26倍，估值和溢价率接近十年最低水平，反映出资本市场对带量采购政策带来的药价下降的担忧。
主要观点
- 政策影响深远：近年来，我国医药行业政策频出，包括带量采购、医保控费等，这些政策正在深刻改写行业生态，从品种竞争转向管线竞争。
- 估值低位，投资性价比高：尽管医药行业整体估值处于低位，但老龄化背景下医疗需求稳定增长，行业具备较强的投资吸引力，维持“强于大市”评级。
- 结构性机会凸显：由于政策影响，行业机会更多体现在结构性行情中，建议自上而下规避风险，自下而上精选高景气细分领域龙头。
- 重点推荐高景气细分领域：
- 创新药企及CRO、CMO企业；
- 核医学领域，具备自主定价能力；
- 口腔医学，医疗消费升级的最佳赛道。
关键信息
1. 带量采购政策影响
- 降价超预期：4+7城市带量采购的中标结果显示，部分药品降价幅度超过70%，远超市场预期。
- 仿制药逻辑重构：带量采购将仿制药从销售竞争转向成本竞争，企业需提升产品质量并降低成本以保持竞争力。
- 行业集中度提升：预计未来带量采购将全国推广，仿制药市场将经历洗牌，行业集中度有望显著提升。
2. 医保控费与政策调整
- 医保资金压力：医保资金结余率持续下滑，部分地区面临穿底风险。
- 医保目录谈判：医保目录谈判机制促进创新药进入医保，加速放量。2017年医保目录谈判品种平均降价44%，最高达70%。
- 优先审评机制：国家鼓励创新药上市，优先审评加快了药品审批速度，推动新药快速进入市场。
3. 行业趋势与机会
- 抗肿瘤药物崛起：抗肿瘤药物成为第二大用药类别，增速较快，主要受益于肿瘤发病率上升及医保纳入。
- 核医学领域：核医学是高壁垒、高景气的细分领域，推荐东诚药业（A股唯一核医学标的）和中国同辐。
- 口腔消费升级：口腔医疗是医疗消费升级的最佳赛道，推荐通策医疗和正海生物。
投资建议
- 规避仿制药和辅助用药：由于带量采购和医保控费政策的影响，仿制药和辅助用药板块存在较大不确定性，建议回避。
- 关注创新药企和CRO、CMO：创新药企、CRO和CMO企业受益于药品更新换代加速和优先审评机制。
- 关注高景气细分领域：包括核医学、口腔医学等，具备较强的护城河和增长潜力。
风险提示
- 政策风险：降价控费政策对行业造成较大负面影响。
- 研发风险：医药研发周期长、成本高，存在研发失败或进度缓慢的风险。
- 系统性风险：证券市场系统性风险可能对医药行业产生冲击。
表格总结
| 股票名称 | 股票代码 | 股票价格 | EPS（2017A） | EPS（2018E） | EPS（2019E） | EPS（2020E） | P/E（2017A） | P/E（2018E） | P/E（2019E） | P/E（2020E） | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 东诚药业 | 002675 | 8.11 | 0.22 | 0.37 | 0.54 | 0.72 | 36.9 | 21.9 | 15.0 | 11.3 | 强烈推荐 |
| 安科生物 | 300009 | 15.04 | 0.28 | 0.38 | 0.52 | 0.73 | 53.7 | 39.6 | 28.9 | 20.6 | 强烈推荐 |
| 凯莱英 | 002821 | 69.63 | 1.48 | 1.98 | 2.69 | 3.53 | 47.0 | 35.2 | 25.9 | 19.7 | 强烈推荐 |
| 海辰药业 | 300584 | 27.46 | 0.55 | 0.75 | 1.02 | 1.27 | 49.9 | 36.6 | 26.9 | 21.6 | 推荐 |
| 正海生物 | 300653 | 52.63 | 0.77 | 1.17 | 1.48 | 1.82 | 68.4 | 45.0 | 35.6 | 28.9 | 推荐 |
图表目录
- 图表1：医药行业2018全年小幅跑输沪深300
- 图表2：医药行业2018年居所有一级行业中等偏上位置（单位：%）
- 图表3：医药行业与全部A股（剔除金融）估值比较
- 图表4：不同市值医药行业个股市场表现
- 图表5：2018年医药行业涨跌幅靠前个股（截至12.7）
- 图表6：医药行业PE接近十年最低水平
- 图表7：医药各子行业估值水平
- 图表8：医药行业收入增速变化趋势
- 图表9：医药行业利润增速变化趋势
- 图表10：样本医院药品销售总额及增速
- 图表11：样本医院分季度药品销售总额及增速
- 图表12：医药上市公司单季度收入及利润增速
- 图表13：样本医院各治疗大类销售占比情况
- 图表14：我国医保累计结余可覆盖支出情况
- 图表15：2015年各省医保累计结存数
- 图表16：样本医院肿瘤疾病用药小类销售额及增速
- 图表17：2018年前三季度样本医院肿瘤疾病用药小类TOP10品种
- 图表18：样本医院生物技术药物类销售额及增速
- 图表19：样本医院吉非替尼销售额及增速
- 图表20：样本医院吉非替尼销售量及增速
- 图表21：样本医院曲妥珠单抗销售额及增速
- 图表22：样本医院曲妥珠单抗销售量及增速
- 图表23：医药方面国务院机构改革
- 图表24：医药行业重磅政策频出改写行业格局
- 图表25：4+7城市带量采购拟中标结果
- 图表26：4+7带量采购企业中标品种原研和仿制占比
- 图表27：4+7带量采购上海地区对未中标品种的使用规定
- 图表28：带量采购品种市场规模推测
- 图表29：2017样本医院前250品种原研占比（剔除抗生素、血制品及中药）
- 图表30：我国仿制药旧商业模式和带量采购模式粗略比较（药品终端价按52%降幅）
- 图表31：我国药品注册申请积压变化情况
- 图表32：我国药品优先审评范围
- 图表33：36个医保目录谈判品种情况
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