20150312-东北证券-九华旅游-603199.SH-九华山综合旅游运营商_内生外延可期_15页_1mb

九华旅游（603199）总结

核心内容

九华旅游是一家依托九华山风景区资源的旅游综合运营商，主要业务涵盖酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社，形成了完整的旅游业务链。公司依托九华山独特的佛教文化资源、优越的地理位置及地方政府的大力支持，具备显著的竞争优势。公司计划通过募投项目提升景区接待能力和服务质量，并改善财务状况，推动长期发展。

主要观点

• 公司是安徽省旅游龙头骨干企业，业务结构完善，收入来源稳定。
• 2014年公司实现营业收入410.74亿元，同比增长6.47%；归属于母公司股东的净利润6,598.68万元，同比增长5%。
• 酒店与索道缆车业务合计占营收70%以上，是公司主要收入来源。
• 公司拥有九华山风景区内的两条索道和一条缆车，以及6家中高档酒店，具备自然资源垄断优势。
• 旅游客运业务具有垄断地位，公司拥有景区内部客运专营权及省际旅游包车资质。
• 旅行社业务虽收入占比不高，但拥有稳定的客源和完善的营销网络，有助于延伸旅游产业链。
• 公司计划通过“天台索道改建项目”、“东崖宾馆改造项目”、“西峰山庄扩建项目”提升接待能力，同时偿还银行贷款以优化财务结构。
• 预计公司2014-2017年营业收入分别为4.11亿元、4.28亿元、4.71亿元和5.29亿元，归属母公司净利润分别为0.66亿元、0.69亿元、0.74亿元和0.83亿元，EPS分别为0.60元、0.63元、0.67元和0.75元。
• 基于同类上市公司估值，给予公司15年27-30倍PE，合理估值区间为17.01-18.90元。

关键信息

股权结构

• 发行前九华集团持有公司3,773.57万股，占45.46%。
• 实际控制人为九华山国资委，九华集团为唯一出资人。
• 发行后九华集团持股比例降至32.63%，仍为控股股东。

主营业务结构

募投项目

盈利预测

核心竞争优势

1. 自然资源垄断优势：九华山为国家级风景名胜区、国家5A级景区，开发潜力大。
2. 区位优势：毗邻长三角地区，交通持续改善，吸引更多游客。
3. 地方政府扶持：安徽省旅游发展迅速，政策支持显著。
4. 主营业务优势：构建完整的旅游产业链，提升游客体验。

风险提示

• 自然灾害可能影响景区运营。
• 募投项目可能不达预期，影响公司发展速度。

结论

九华旅游凭借其在九华山风景区的资源优势和完善的业务链，具备良好的发展前景。通过募投项目提升接待能力和服务质量，同时优化财务结构，公司有望实现持续增长。预计未来几年，公司盈利能力和市场价值将持续提升，合理估值区间为17.01-18.90元。