20150309-上海证券-九华旅游-603199.SH-依托九华山景区经营的旅游综合服务企业_14页_559kb

九华旅游公司总结

公司简介

九华旅游公司依托九华山风景区经营，享有丰富的旅游资源，包括深厚的历史文化、佛教文化及高品质的自然景观。公司主要业务涵盖酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社，构建了完整的旅游业务链，具备较强的旅游综合服务能力。公司自成立以来，一直在九华山旅游市场占据主导地位。

募集资金项目简介

九华旅游拟通过IPO发行2768万股，募集资金主要用于以下项目：

• 天台索道改建项目：提升索道运输能力，预计年均销售收入8,590.17万元，年均利润总额6,820.84万元，投资回收期3.92年。
• 东崖宾馆改造项目：按五星级标准改造，提升酒店档次，预计年均新增销售收入1,230.10万元，投资回收期7.2年。
• 西峰山庄扩建项目：扩大接待能力，预计年均销售收入1,682.00万元，投资回收期8.8年。
• 偿还银行贷款：改善财务结构，降低财务费用。

盈利预测

根据预测，九华旅游在2014-2016年期间，营业收入将稳步增长，分别为4.11亿元、4.42亿元和4.76亿元，年增长率分别为6.55%、7.51%和7.61%。归属于母公司的净利润预计分别为6,645万元、7,921万元和8,823万元，年增长率分别为5.73%、19.21%和11.39%。按发行后总股本11068万股计算，每股收益分别为0.60元、0.72元和0.80元。

合理估值

九华旅游的合理估值区间为19.44-23.76元/股，基于A股中其他依托著名景区经营的旅游类上市公司动态市盈率（2014年47.52倍，2015年36.21倍）以及公司主营业务未来成长性评估。以2015年30倍市盈率为中枢，上下浮动10%，给出27-33倍市盈率的合理区间。

行业背景

1.1 行业发展概况

旅游业是现代综合型产业，涵盖“食、住、行、游、购、娱”六大要素，是世界公认的朝阳产业。中国旅游业总收入从2001年的4,995亿元增长至2013年的2.95万亿元，年复合增长率达15.95%。近年来，国内旅游市场快速发展，出境旅游市场活跃，入境旅游市场增速放缓。

1.2 行业竞争格局

旅游行业市场化程度高，竞争集中在资源、品牌、交通、网络等方面。国内景区数量众多，涵盖全领域多业态，但各景区市场份额较小。九华山作为中国四大佛教名山之一，具有独特的区域竞争优势。

1.3 公司行业地位及竞争优势

九华旅游竞争优势主要体现在：

• 九华山旅游资源优势：景区具有丰富的佛教文化和高品质旅游资源。
• 区域地理位置优势：靠近长三角经济发达地区，交通便利，拥有公路、铁路、港口、航空等多元交通网络。
• 地方政府扶持政策：安徽省将旅游业列为支柱产业，对九华山及周边地区给予政策、资金支持。

公司分析及财务状况

2.1 股权结构与历史沿革

公司由九华集团为主发起人，设立时注册资本为5000万元，后经历三次股权转让及一次增资，形成当前股权结构。发行前九华集团持股45.46%，为控股股东，实际控制人为九华山国资委。发行后九华集团持股比例降至32.63%，其他主要股东持股比例也相应调整。

2.2 业务及收入结构

公司主要业务为酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社，2013年收入结构如下：

• 索道缆车业务：34.21%
• 酒店业务：43.08%
• 客运业务：13.59%
• 旅行社业务：9.94%
• 其他业务：0.40%

其中，索道缆车业务毛利率高，占主营毛利的50%以上，是公司主要利润来源。

2.3 财务指标分析

• 应收账款周转率：2011-2013年分别为98.57次、119.45次、143.03次，2014年前三季度为25.01次。
• 存货周转率：2011-2013年分别为18.01次、20.24次、21.03次，2014年前三季度为18.20次。
• 总资产周转率：2011-2013年分别为0.41次、0.44次、0.43次，2014年前三季度为0.34次。
• 资产负债率：2011-2013年分别为57.14%、51.18%、48.00%，2014年前三季度为43.94%。

主要风险因素

1. 业务依赖九华山旅游资源：若九华山资源受损，将影响公司业务。
2. 不可抗力风险：如重大疫情、自然灾害等，可能影响经营业绩。
3. 政策风险：国家对风景区的严格保护可能限制公司业务拓展。

估值及定价分析

基于可比公司动态市盈率（2014年47.52倍，2015年36.21倍），结合公司未来成长性，九华旅游的合理估值为19.44-23.76元/股，对应2015年27-33倍市盈率区间。

投资评级与免责声明

• 投资评级：分析师刘丽给出的股票投资评级为“增持”，基于公司基本面及估值预期。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，公司及雇员不承担因此产生的任何损失。