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九华旅游（603199）新股分析报告总结

核心内容概述

九华旅游是一家位于安徽省池州市的旅游服务企业，其核心资产为九华山风景区，该景区是首批国家级风景名胜区、国家5A级旅游景区、国家自然与文化双遗产、国家地质公园，以及中国佛教四大名山之一。九华山风景区规划面积120平方公里，保护面积174平方公里，目前对外开放仅12平方公里，未来可开发空间巨大。公司主要业务包括酒店、索道缆车、旅游客运和旅行社，形成了较完整的旅游产业链。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2000年12月
• 主营业务：酒店、索道缆车、旅游客运、旅行社
• 股权结构：九华集团为控股股东，持股45.46%，公司实际控制人为九华山国资委。
• 发行情况：公司拟发行新股与股东公开发售股份合计不超过2768万股，发行后总股本为11068万股。
• 2014年每股收益：摊薄后为0.6元。

2. 主要业务分析

• 酒店业务：公司拥有6家酒店，其中4家位于景区内，占据核心景区中高档酒店市场的主导地位。2014年1-9月，酒店业务收入占公司总收入的35.60%，但出租率持续下降，主要受政策、竞争和酒店改造影响。
• 索道缆车业务：公司运营三条索道及缆车，索道业务收入占比37.28%，是公司的重要收入来源。索道毛利率略低于行业平均，但随游客增长收入稳定增加。
• 旅游客运业务：公司拥有景区内客运专营权，2014年1-9月客运收入占公司总收入的14.90%，内运业务占比达82.68%，公司具备较高的市场控制力。
• 旅行社业务：公司下属6家旅行社，主要承接国内和入境游客，尤其在接待韩国、台湾、香港等市场有较强竞争力，但近年来接待人次和收入略有下降。

3. 募资项目分析

公司拟将募集资金用于以下项目：

• 天台索道改建项目：投资9821万元，提升索道运力，预计年均可实现销售收入8590.17万元，投资回收期为3.92年。
• 东崖宾馆改造项目：投资4800.60万元，预计年均新增利润554.22万元，投资回收期为7.2年。
• 西峰山庄扩建项目：投资4930万元，预计年均新增销售收入1682万元，投资回收期为8.8年。
• 偿还银行贷款：有助于优化资产结构，降低财务费用，提升盈利能力。

募资项目总金额为30516.6万元，公司计划通过自有资金或银行借款弥补资金缺口。

4. 公司竞争优势

• 旅游资源垄断优势：九华山拥有丰富的自然与文化资源，是国家5A级景区，具备较高的市场辨识度和吸引力。
• 交通便利性高：九华山周边高速连接多个城市，九华山机场通航，进一步扩大旅游市场辐射范围。
• 地方政府扶持：安徽省将九华山作为“两山一湖”旅游开发战略的重点，提供政策和资金支持。
• 特许经营权优势：公司拥有景区内旅游客运业务专营权，以及索道、酒店等业务的运营权，形成业务壁垒。
• 盈利能力突出：公司毛利率高于行业均值，费用率低于行业均值，显示较强的盈利能力与成本控制能力。

5. 行业简况

• 国际旅游业：预计到2020年，国际旅游收入将达16万亿美元，占全球GDP的10%，提供3亿个工作岗位。
• 中国旅游产业：中国旅游业处于黄金发展期，2014年旅游总收入预计超过4万亿元，人均出游率2.8次，预计2020年将达4.5次。
• 安徽省旅游业：旅游收入和游客人数年均复合增长率分别为26.10%和21.15%，高于全国平均水平，九华山作为“两山一湖”重点景区，发展前景广阔。

6. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司2014-2016年EPS分别为0.8元、0.86元和1.07元，全面摊薄后分别为0.6元、0.65元和0.8元。
• 估值分析：可比公司PE（TTM）分别为47.5倍、34倍和29倍，九华旅游合理价格区间为19.8-22.8元，建议积极申购。
• IPO价格区间：建议新股申购价格为12-12.1元。

7. 风险提示

• 政策风险：国家对风景区开发的控制可能影响公司业务拓展，“营改增”等税收政策也可能带来不确定性。
• 行业风险：疫情、自然灾害等不可抗力可能对旅游行业造成冲击。
• 公司风险：业务高度依赖九华山旅游资源，募投项目实施可能面临不确定性。

总结

九华旅游依托九华山这一独特的旅游资源，形成了涵盖酒店、索道、旅游客运和旅行社的完整旅游产业链，具备较强的盈利能力与成本控制能力。公司未来可开发空间较大，募投项目将提升公司竞争力，同时受益于地方政府的政策扶持和交通便利性，有望在皖南国际文化旅游示范区建设中发挥重要作用。尽管存在一定的政策与行业风险，但公司仍具备良好的发展潜力，合理估值区间在19.8-22.8元，建议积极申购。