20160418-东北证券-九华旅游-603199.SH-高铁贯通带动客流增长_政策利好景区旅游生态_12页_842kb

九华旅游（603199）公司动态报告总结

核心内容概述

九华旅游是一家以九华山风景区为核心资源的旅游服务企业，主要业务包括索道缆车、旅游客运、酒店经营及旅行社服务。公司受益于高铁开通带来的交通便利和游客增长，同时通过线上线下整合、服务流程优化等方式，推动旅游服务向多元化、智慧化方向发展。公司财务状况稳健，资产负债率显著下降，经营性现金流稳定，投资建议为“增持”。

主要观点

• 高铁带动客流增长：宁安高铁的开通大幅缩短了九华山与江浙沪地区的交通时间，促进了游客数量的显著增长。2016年春节期间九华山接待游客达41万人次，同比增长约16.5%。
• 索道业务稳健增长：公司运营三条索道缆车，毛利率维持在84%左右，是公司营收增长的重要来源。新天台索道运力提升至800人/小时，有效提升游客体验和承载能力。
• 客运业务专营权优势：公司拥有九华山景区内部客运专营权，毛利率逐年上升，且未来景区开发空间巨大，有望带动客运业务进一步增长。
• 酒店业务面临挑战：尽管公司酒店业务在中高档市场占据主导地位，但受三公消费规范影响，业务复苏存在不确定性。
• 旅行社业务转型：公司积极拓展线上营销渠道，与大型OTA合作，提升游客转化率，同时推动定制化产品和非公团购市场发展。
• 政策利好旅游行业：国家出台多项促进旅游业发展的政策，推动假期休闲周边游发展，为九华山景区带来新的增长机遇。
• 财务指标改善：公司2015年完成IPO，募集资金3.34亿元，财务费用大幅减少，资产负债率降至13.07%，财务状况明显改善。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

投资建议

• 公司所处景区受益于高铁开通，客流量明显提升。
• 各业务运营稳定，景区具有较大开发潜力，索道和客运业务将保持较好增长。
• 预计2016、2017和2018年的EPS分别为0.73元、0.78元和0.85元，予以“增持”评级。

风险提示

• 酒店业务复苏存在不确定性。

景区发展与趋势

九华山景区简介

• 九华山是国家5A级景区，与五台山、普陀山、峨眉山并称“中国四大佛教名山”。
• 景区规划面积120平方公里，保护面积174平方公里，目前对外开放仅12平方公里，未来可开发空间巨大。
• 景区日最大承载量为7万人次，与黄山景区错峰运营，避免竞争。

交通网络改善

• 宁安高铁缩短了九华山与长三角城市间的距离，促进了游客流量。
• 池州九华山机场已开通多条航线，未来计划拓展至更多城市。
• 公路网络不断完善，如宁宣杭高速、东九高速等，进一步提升景区可达性。

政策利好

• 国家出台多项政策支持旅游业发展，如旅游投资优选项目、旅游产业促进基金等。
• 政策推动周边游和休闲游发展，九华山景区有望受益于这一趋势，实现新的增长期。

业务细分

索道业务

• 公司经营三条索道缆车，毛利率维持在84%左右。
• 新天台索道运力提升至800人/小时，有效提升游客体验。
• 索道业务毛利率在行业中处于第一梯队。

客运业务

• 拥有景区内部客运专营权，毛利率逐年上升。
• 客运业务占总营收的16.41%，未来景区开发将带来增长机遇。

酒店业务

• 公司拥有6家中高档酒店，占据九华山景区中高档酒店市场的主导地位。
• 酒店业务毛利率有所下滑，但通过线上线下整合和增值服务，有望实现业绩扭转。

旅行社业务

• 公司下属6家旅行社，优势在于九华山景区接待入境游客及团队旅游。
• 推进“互联网+”战略，建立直销平台，拓展OTA合作，提升游客转化率。

未来展望

• 九华山景区未来5年内预计年化平均增长10.35%，游客总数将由971万人次增长至1589万人次。
• 公司将推进智慧旅游建设，构建信息化平台，提升服务质量和游客体验。

结论

九华旅游凭借九华山景区的旅游资源、高铁带来的客流增长以及线上线下整合，具备良好的发展前景。尽管酒店业务面临一定挑战，但公司在其他业务板块表现稳健，财务状况改善，未来有望实现业绩增长。投资建议为“增持”。