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九华旅游（603199）调研报告总结

核心内容

九华旅游是一家以九华山风景区为核心资源，涵盖酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社四大主营业务的上市公司。公司通过整合周边旅游资源，发展成为区域性的旅游综合体，拥有较强的市场竞争力。在2015年10月20日，公司收盘价为44.81元，市净率为5.6，息率为0.27，流通A股市值为1240百万元。

主要观点

• 主营业务稳固增长：公司四大主营业务形成了完整的旅游产业链，其中酒店与索道缆车业务占公司总收入的70%以上，是主要收入来源。
• 交通改善推动增长：九华山机场、京福高铁、宁宜高铁等交通网络的完善，有助于公司拓展中远程市场，吸引更多游客。
• 酒店业务受扩建影响：由于扩建，酒店业务在短期内受到一定影响，但未来随着配套设施完善，将带动索道和客运业务增长。
• 旅行社业务转型：面对电商冲击，公司积极转型，布局中远程市场，并建立直销平台，如估途网和行愿九华会员俱乐部网站。
• 索道产能充足：索道和缆车运力提升，有助于缓解游客排队问题，提高游玩体验。
• 整合周边资源：公司计划整合池州市及周边优质旅游资源，如牯牛降、神仙湖、杏花村等，以打造区域性旅游综合体。
• 维持增持评级：公司2015-2017年EPS分别为0.67、0.75、0.88元，对应的PE分别为63、56、48，维持增持评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：44.81元
• 一年内最高/最低价：79.77/17.4元
• 市净率：5.6
• 息率：0.27
• 流通A股市值：1240百万元
• 上证指数/深证成指：3425.33/11597.08

基础数据

• 每股净资产：8元
• 资产负债率：11.61%
• 总股本/流通A股（百万）：111/28
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务数据及盈利预测

• 营业收入：2014年4.1亿元，2015年预计4.3亿元，2016年预计4.68亿元，2017年预计5.16亿元
• 净利润：2014年6600万元，2015年预计7400万元，2016年预计8300万元，2017年预计9800万元
• 每股收益：2015年预计0.67元，2016年预计0.75元，2017年预计0.88元
• 毛利率：逐年提升，2015年预计52.8%
• ROE：2014年为12.4%，预计2015-2017年分别为7.8%、8.1%、8.7%

财务指标

• P/E：2015年63.2倍，2016年56.0倍，2017年47.8倍
• P/B：2015年5.0倍，2016年4.6倍，2017年4.2倍
• EV/Sale：2015年10.4倍，2016年9.3倍，2017年8.1倍
• EV/EBITDA：2015年27.2倍，2016年24.4倍，2017年21.3倍

投资要点

• 公司在九华山景区内拥有主导地位，核心景区内星级酒店占比达45%
• 酒店业务受扩建影响，但未来将提升接待能力，带动索道、客运业务增长
• 旅行社业务积极转型，布局中远程市场，提升营销能力
• 索道缆车业务运力提升，票价调整有助于提升游客量
• 交通改善是公司未来发展的关键因素，将显著提升游客量
• 公司是池州市唯一一家上市公司，具备整合周边资源的优势

风险提示

• 公司主要业务依赖九华山旅游资源，存在市场波动风险
• 重大疫情或自然灾害可能对业务造成影响
• 政策变化可能影响公司运营

股价表现催化剂

• 公司在池州市的稀缺性和唯一性
• 政府扶持加速发展
• 交通改善带来的游客量提升
• 后续配套设施不断完善

总结

九华旅游依托九华山丰富的旅游资源，形成了完整的旅游产业链，并积极拓展中远程市场。随着交通网络的不断完善，公司有望吸引更多游客，提升业绩。公司目前维持增持评级，未来增长潜力较大，但需关注其对九华山旅游资源的依赖性及政策变化等风险。