重庆啤酒（600132.SH）2022年业绩快报点评总结
核心内容
重庆啤酒在2022年实现收入140.39亿元，同比增长7.01%；归母净利润12.63亿元，同比增长8.35%；销量同比增长约2.41%。尽管全年表现相对稳健，但2022年第四季度受疫情影响，收入同比下降3.97%，归母净利润同比下降33.63%，符合市场预期。
主要观点
- 2022Q4业绩承压：疫情反复对重庆啤酒影响较大，尤其是重庆、成都等优势区域，加之公司渠道结构偏重高端和即饮渠道，抗风险能力较弱，导致业绩表现弱于强渠道公司。
- 2023年业绩释放预期：随着疫情压力缓解，品牌势能有望强劲释放。公司通过2022年底的提价策略基本覆盖了成本上涨的影响，同时乌苏品牌增长前景良好，白啤&黑啤的加入将丰富品牌矩阵，提升市场竞争力。
- 即饮渠道修复：2023年即饮渠道恢复将推动高端啤酒销售增长，公司因即饮渠道占比高，将更受益于行业复苏。
- 成本压力缓解：2023年成本端压力较2022年有所减轻，叠加提价策略，公司盈利能力有望提升。
- 组织架构优化：2023年公司对BU进行重新划分，新成立华中BU，华东市场划回CIB，新疆BU聚焦环新疆市场，调整完成后将提升组织效率，为中长期发展奠定基础。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
10,212 |
13,119 |
14,039 |
16,543 |
18,803 |
| 净利润(百万元) |
840 |
1,166 |
1,258 |
1,731 |
2,062 |
| EPS(元) |
1.74 |
2.41 |
2.60 |
3.58 |
4.26 |
| P/E |
68 |
49 |
46 |
33 |
28 |
| P/B |
98.1 |
32.7 |
28.1 |
15.2 |
9.8 |
评级与投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 当前股价：118.61元。
- 未来预期：2023-2024年归母净利润分别上调至17.31亿元和20.62亿元，对应EPS分别为3.58元和4.26元，PE分别为33倍和28倍。
风险提示
- 行业边际竞争激烈程度高于预期；
- 原材料成本上涨高于预期。
财务表现
利润表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
10,942 |
13,119 |
14,039 |
16,543 |
18,803 |
| 营业成本 |
5,404 |
6,436 |
7,227 |
7,875 |
8,820 |
| 折旧和摊销 |
414 |
428 |
431 |
457 |
486 |
| 销售费用 |
2,304 |
2,213 |
2,190 |
2,730 |
3,008 |
| 管理费用 |
684 |
517 |
540 |
637 |
724 |
| 研发费用 |
84 |
163 |
140 |
141 |
160 |
| 投资收益 |
180 |
58 |
64 |
70 |
77 |
| 归母净利润 |
840 |
1,166 |
1,258 |
1,731 |
2,062 |
现金流量表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
3,690 |
3,565 |
2,681 |
4,325 |
4,533 |
| 投资活动产生现金流 |
-2,805 |
-1,152 |
118 |
-427 |
-420 |
| 净现金流 |
297 |
399 |
2,289 |
3,974 |
4,384 |
资产负债表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产(百万元) |
9,595 |
11,533 |
13,558 |
17,592 |
22,305 |
| 股东权益(百万元) |
1,569 |
3,128 |
4,607 |
7,973 |
11,983 |
盈利能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 (%) |
50.6% |
50.9% |
48.5% |
52.4% |
53.1% |
| 归母净利润率 (%) |
7.7% |
8.9% |
9.0% |
10.5% |
11.0% |
偿债能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 (%) |
84% |
73% |
66% |
55% |
46% |
| 流动比率 |
0.53 |
0.63 |
0.84 |
1.24 |
1.67 |
| 速动比率 |
0.32 |
0.39 |
0.60 |
1.03 |
1.46 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 (%) |
21.06% |
16.87% |
15.60% |
16.50% |
16.00% |
| 管理费用率 (%) |
6.25% |
3.94% |
3.85% |
3.85% |
3.85% |
| 财务费用率 (%) |
0.06% |
-0.12% |
-0.04% |
-0.01% |
-0.04% |
| 研发费用率 (%) |
0.77% |
1.24% |
1.00% |
0.85% |
0.85% |
| 所得税率 (%) |
18% |
18% |
22% |
20% |
20% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
68 |
49 |
46 |
33 |
28 |
| PB |
98.1 |
32.7 |
28.1 |
15.2 |
9.8 |
| EV/EBITDA |
26.1 |
17.2 |
16.7 |
12.7 |
10.8 |
估值方法的局限性说明
本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具报告，并对内容和观点负责。
法律主体声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。报告仅向特定客户分发，版权归本公司所有，未经书面许可不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。
公司基本信息
- 总股本：4.84亿股
- 总市值：574.04亿元
- 一年最低/最高价：85.03元 / 151.80元
- 近3月换手率：48.72%
联系方式
- 分析师：陈彦彤、叶倩瑜、杨哲
- 联系人：汪航宇、李嘉祺、董博文
