20230208-财通证券-重庆啤酒-600132.SH-Q4销量承压_23年收入提速可期_4页_808kb

详细总结

核心内容

本报告分析了公司2022年度的业绩表现，并对其2023年及未来的收入增长潜力进行了预测。整体来看，公司2022年实现收入140.39亿元，归母净利润12.64亿元，扣非后归母净利润12.34亿元，分别同比增长7.01%、8.35%和8.00%。尽管Q4销量同比下滑11.40%，但公司通过积极布局新零售渠道和优化子品牌结构，全年仍实现了量价齐升，其中吨价同比上涨8.4%。公司对2023年收入增长持乐观态度，预计收入弹性显著，且中长期发展动能充足。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司业绩符合预期，全年收入和利润均实现增长。
• Q4表现：Q4受疫情影响，销量承压，但吨价保持增长，预计由于货折减少。
• 大单品表现：乌苏和1664因现饮占比高受冲击较大，但重啤和乐堡仍维持良好增长。
• 费用与利润：公司费用管控良好，2022年税前利润率和归母净利率分别增长1.08pct和0.11pct，显示盈利韧性。
• 成本压力：2022年吨成本略有上升，但预计2023年成本压力将趋缓。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2022-2024年营业收入分别为140.39/162.94/188.26亿元，归母净利润分别为12.64/15.78/19.33亿元，对应PE分别为45.43/36.38/29.70倍。
• 风险提示：疫情反复、原材料价格上涨、行业竞争加剧。

关键信息

业绩亮点

• 收入增长：2022年收入同比增长7.01%，归母净利润增长8.35%，扣非后归母净利润增长8.00%。
• 销量与价格：全年销量增长2.41%，价格增长4.49%，行业整体销量微增0.2%。
• Q4表现：Q4收入18.56亿元，同比下滑3.97%；归母净利润0.81亿元，同比下滑33.63%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比下滑37.30%。

财务预测

产品与品牌策略

• 乌苏品牌：具备品牌调性和产品差异化优势，消费黏性好，渠道推力尚可，预计2023年增长提速。
• 其他品牌：1664、乐堡、重庆等品牌在全国化进程中潜力较大。
• 产品矩阵：公司产品矩阵完善，持续推新，渠道精细化管理后产品组合有望协同发展。
• 品牌升级：积极推动品牌内部结构持续升级。

财务结构

• 资产负债率：从2020年的83.7%下降至2022年的64.9%，2023年预计降至57.9%，2024年降至51.6%。
• 流动比率：从0.53上升至1.38，显示偿债能力增强。
• 速动比率：从0.31上升至1.15，显示短期偿债能力显著改善。
• ROE：从2020年的184.0%下降至2022年的61.5%，预计2023年降至51.9%，2024年降至44.2%。

现金流与运营效率

• 经营活动现金流：预计2023年将增长至4333.60亿元，显示公司运营效率提升。
• 投资活动现金流：预计2023年为-612.96亿元，2024年为-611.78亿元，投资活动持续。
• 融资活动现金流：预计2023年为-543.24亿元，2024年为-694.33亿元，融资活动保持稳定。
• 运营效率指标：流动资产周转天数从2020年的122天上升至2024年的287天，显示公司运营效率有所下降。

估值指标

总结

公司2022年业绩表现稳健，尽管Q4销量承压，但通过有效的费用管理和产品结构调整，全年仍实现量价齐升。2023年预计收入弹性显著，且中长期发展动能充足，尤其是乌苏品牌和全国化战略的推进。财务结构持续优化，资产负债率下降，偿债能力增强，估值指标显示公司具备较高的成长性和投资价值。综合来看，公司具备良好的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。