20230208-国金证券-重庆啤酒-600132.SH-Q4疫情承压_期待复苏和改革成效_4页_829kb

重庆啤酒 (600132.SH) 总结

核心内容

重庆啤酒发布了2022年业绩快报，显示全年营业总收入为140.39亿元，同比增长7.01%；归母净利为12.64亿元，同比增长8.35%；扣非净利为12.34亿元，同比增长8.00%。尽管Q4因疫情及BU调整影响，营业收入同比下降3.97%，归母净利下降33.63%，但整体业绩符合预期。

主要观点

• Q4业绩承压：由于新疆、重庆、广东等地疫情扰动及BU调整的影响，Q4销量同比下降11.4%，吨价上涨8.4%主要由经销商活动投入计入收入所致。
• 全年销量增长：2022年啤酒销量同比增长2.41%至286万吨，吨收入同比增长4.49%。
• 品牌表现分化：乌苏销量略降，乐堡、重庆销量中个位数增长，而1664、西夏等品牌销量下滑。
• 盈利稳中有进：2022年归母净利率和营业利润率分别提升0.1pct和1.0pct，主要得益于控费和节税措施，但毛利率因成本上涨下行0.3-0.4pct。
• 2023年展望：行业复苏带来β收益，乌苏在疆外普遍提价3-4%，预计在旺季体现效果。BU调整有助于提升管理效率，减少窜货，促进区域协同。公司预计2023年收入增速为17%，利润增速为24%，EPS为3.25元，当前PE为36X。
• 成本与利润预测：2023年大麦价格锁价上涨20%，粮食价格双位数上涨，但运费降价，预计吨成本上升，但毛利率改善仍可期待。

关键信息

• 盈利预测：
  • 2022年：收入140.39亿元，利润12.64亿元，EPS为2.61元
  • 2023年：收入164.93亿元，利润15.73亿元，EPS为3.25元
  • 2024年：收入187.33亿元，利润18.62亿元，EPS为3.85元
• 估值：
  • 2022年PE为45X
  • 2023年PE为36X
  • 2024年PE为31X
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：
  • 乌苏全国化不及预期
  • 原材料上涨过快
  • 疫情反复

附录摘要

• 损益表：主营业务收入稳步增长，毛利率受成本影响略有下降，销售费用率下降，管理费用率略有上升，EBIT和净利润均实现增长。
• 现金流量表：经营活动现金流净额保持增长，投资活动现金流净额波动，筹资活动现金流净额有所下降。
• 资产负债表：流动资产增长显著，负债率下降，资产结构优化。
• 比率分析：ROE和总资产收益率保持较高水平，应收账款周转天数稳定，存货周转天数略有上升，资产负债率持续下降。

相关报告

• 《业绩符合预期，盈利能力稳中向上-重庆啤酒三季报点评》
• 《Q2乌苏阶段性承压，控费节税夯实利润基础-重庆啤酒中报点评》
• 《高端化逻辑兑现，短期成本受运费扰动-重庆啤酒一季报点评》

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 乌苏全国化不及预期
• 原材料价格上涨过快
• 疫情反复影响市场复苏

特别声明

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