20250815-东吴证券-重庆啤酒-600132.SH-2025年中报点评_乐堡_乌苏韧性增长_税率提升拖累盈利_3页_450kb

重庆啤酒（600132）2025年中报分析

执行总结

重庆啤酒2025年上半年业绩小幅下滑，营收同比下降0.24%，归母净利润下降4.03%。公司主要产品乐堡、乌苏销量韧性增长，但吨价同比下降。税务政策调整（所得税率从20%提升至27%）成为Q2主要拖累因素。分析师维持“增持”评级，并调整盈利预测；短期需关注高频数据修复力度及出口增长弹性。

业绩摘要

• 营收表现：2025H1总营收88.39亿元，同比下滑0.24%；吨价同比下降1.14%，主因市场竞争加剧及成本压力。
• 品牌结构：乐堡、乌苏、嘉士伯等品牌增长，重庆、大理品牌小幅下滑。
• 盈利压力：Q2净利率同比下降2.17个百分点，税率提升显著拖累利润（Q2所得税率27% vs 24Q2的20%）。

品牌与销量

• 销量韧性：2025H1总销量180.08万吨，同比微增0.95%。Q1受餐饮复苏不足影响，Q2增长乏力。
• 高端化尝试：6+6品牌组合策略推进，强化核心品牌乌苏、嘉士伯高端化定位。

毛利率与盈利边际

• 改善节奏：Q2毛利率同比提升0.75个百分点至51.21%，毛销差同比提升0.60个百分点至33.85%，延续改善趋势；但销售、管理费用同比微幅上升。
• 税务影响：Q2净利率承压主要来自税率提升，若政策延续，盈利弹性减少。

未来展望与风险

• 盈利预测：分析师调整2025-2027年归母净利润预测至11.05亿、11.99亿、12.86亿元，对应PE分别为24、22、21倍，维持“增持”评级。
• 潜在风险：
  • 2025Q2山西税收政策调整带来短期影响。
  • 执行层面仍受高频消费低迷和渠道竞争影响。
  • 出口/高端化增速低于前期预期。

关键数据