20210609-天风证券-航发动力-600893.SH-百亿现金管理或为大单预付款首次确认_行业高景气度持续兑现_3页_755kb

航发动力（600893）总结

核心内容

航发动力于2021年6月9日发布公告，使用闲置自有资金117亿元进行现金管理。该资金主要来源于沈阳黎明（歼击机发动机“太行”主供子公司）的106亿元和公司本部的11亿元。此次现金管理或为大额订单预付款的首次确认，表明公司下游需求持续增强，行业高景气度持续兑现。

主要观点

• 大额预付款到账：此次现金管理金额为117亿元，可能代表甲方预付款到账，且金额应大于此数。由于航发动力为我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，且为三代主战机型发动机国内唯一供应商，其预付款到账或将带动整个歼击机链条企业的预付款同步到账，预计总额高达500-1000亿元。

• 财务费用减少，现金流改善：公司2020年财务费用为3.07亿元，本次大额现金管理预计使2021年利息收入大于利息支出，财务费用大幅降低。充足的现金流有助于公司提前布局新品研发和产能提升，推动业绩持续增长。

• 行业现金流拐点：航发动力的现金管理预示行业现金流改善，下游大额预付款的到账将全面提高全行业经营质量和效率，推动全行业存货周转率持续上升。上游高温合金供应商和中游锻件供应商也将因此受益，实现业绩共振。

关键信息

投资建议

• 公司作为我国航空发动机龙头供应商，预计受益于下游需求的持续提升，业绩将稳步增长。
• 投资评级为“买入”，维持原有评级。
• 2021-2023年预计营业收入分别为34587.15亿元、42064.45亿元、52353.16亿元，同比增长率分别为20.80%、21.62%、24.46%。
• 归母净利润预计分别为1628.17亿元、1859.33亿元、2327.67亿元，同比增长率分别为42.08%、14.20%、25.19%。
• EPS预计分别为0.61元、0.70元、0.87元，对应PE分别为90.21x、78.99x、63.10x。

财务预测摘要

• 营业收入：2019-2023年分别为25,210.50亿元、28,632.62亿元、34,587.15亿元、42,064.45亿元、52,353.16亿元。
• 净利润：2019-2023年分别为1,108.88亿元、1,166.08亿元、1,669.92亿元、1,907.00亿元、2,387.36亿元。
• 每股收益：2019-2023年分别为0.40元、0.43元、0.61元、0.70元、0.87元。
• 市盈率：2019-2023年分别为136.32x、128.16x、90.21x、78.99x、63.10x。

财务比率

• 毛利率：保持稳定在16.70%-16.72%。
• 净利率：从4.00%提升至4.71%。
• ROE：从3.17%提升至5.76%。
• 资产负债率：从41.73%上升至53.77%。
• 流动比率：从1.42下降至1.32。
• 速动比率：从0.73下降至0.69。
• 存货周转率：从1.54提升至2.02。
• 总资产周转率：从0.43提升至0.64。

财务预测表格

风险提示

• 军品订单不及预期
• 军品交付不及预期
• 市场活跃度不及预期