20210829-国盛证券-航发动力-600893.SH-2021Q2业绩提速_248亿元大额预付款落地验证行业高景气度_4页_656kb

航发动力（600893.SH）2021Q2业绩总结

核心内容

航发动力在2021年第二季度实现业绩显著提速，公司整体表现良好，验证了军工行业高景气度，并展示了其在航空发动机产业链中的重要地位和增长潜力。

业绩表现

• 2021H1：公司实现营收100.84亿元，同比增长9.68%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.94%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长25.63%。
• 2021Q2：营收63.42亿元，同比增长10.45%，环比增长69.47%；归母净利润4.27亿元，同比增长32.48%，环比增长1140.43%。

行业高景气度验证

• 大额预付款：2021H1末合同负债达248.23亿元，同比增长784.81%，表明公司已获得大量订单，直接锁定未来3~5年的高景气度。
• 经营性现金流改善：2021H1经营性现金流净额130.24亿元，同比增长347.75%，改善了产业链上下游企业的现金流状况。
• 预付款传导效应：公司向上游采购支付现金环比增长53.15%，表明军工企业加速采购，带动原材料需求增长。

盈利能力提升

• 毛利率：2021H1综合毛利率为17.53%，同比提升0.57个百分点，环比提升2.19个百分点。
• 净利率：2021H1净利率为4.81%，同比提升0.2个百分点，环比提升3.58个百分点。
• 子公司表现：
  • 黎明公司：营收48.99亿元，同比增长8.18%；利润总额2.23亿元，同比增长29.62%。
  • 南方公司：营收28.81亿元，同比增长17.76%；利润总额1.06亿元，同比下降42.44%。
  • 黎阳公司：营收12.25亿元，同比增长22.61%；利润总额0.55亿元，同比增长161.85%。

长期增长动力

• 研发投入：2021H1研发费用2.98亿元，同比增长148.11%，显示公司持续加大技术创新力度。
• 产品线丰富：公司已进入三代机工艺成熟、四代机关键技术突破、五代机预研阶段，产品线持续扩展。
• 市场前景：预计未来7年我国航发市场空间将超过9000亿元，具备长期增长潜力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：预计2021-2023年归母净利润分别为15.82、20.13、25.81亿元，EPS分别为0.59、0.76、0.97元，对应估值分别为110X、87X、68X。
• 未来增长：公司有望在“十四五”期间进入快速成长期，受益于军工行业高景气度。

财务数据

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

风险提示

• 军品订单不及预期
• 航发新机型研制进程低于预期

股票信息

行业分析

航空发动机产业具备五大投资特征：

1. 空间足够大：军用、商用、维修三维度推动产业增长。
2. 赛道足够长：未来7年市场空间预计超过9000亿元。
3. 产品应用周期足够长：一款成熟产品可销售30~50年。
4. 壁垒足够高：全球少数企业能自主研制航发。
5. 产业格局足够好：具备长期增长和稳定回报潜力。

公司地位

航发动力作为中国唯一军用航空发动机总装上市公司，将充分受益于行业高景气度，具备长期增长的确定性。

总结

航发动力在2021年第二季度业绩显著提速，验证了军工行业高景气度。公司盈利能力增强，研发费用大幅增长，产品线丰富，具备长期增长动力。预计公司将在“十四五”期间进入快速成长期，维持“买入”评级。