20210609-浙商证券-航发动力-600893.SH-航发动力点评报告_关联交易存款限额翻倍；公司营收有望大幅增长_3页_897kb

航发动力总结报告

核心内容

航发动力近期发布公告，拟与中国航发财务公司重新签订《金融服务协议》，将关联交易存款限额由100亿元上调至200亿元。这一举措叠加此前的117亿元现金管理业务，预示公司短期内将收到大量现金，为后续营收增长奠定基础。分析师认为，公司在军用航发领域具备龙头地位，未来有望在规模效应和业务结构优化下实现盈利能力的提升。

主要观点

1. 关联交易存款限额翻倍

   • 公司与财务公司关联交易存款限额从2020年初的40亿元，到2020年底的100亿元，再到最新上调至200亿元。
   • 6月8日公司公告开展117亿元现金管理业务，叠加存款限额调整，预计短期内现金流入规模将超过200亿元。

2. 营收增长预期显著

   • 大额现金到账意味着下游需求强劲，公司后续营收有望大幅增长。
   • 航空装备订单增长，规模效应逐步显现，实战化训练背景下高毛利维保业务需求上升。

3. 盈利能力改善预期

   • 业务结构优化，高毛利维保业务占比提升，将有助于公司盈利能力改善。
   • 公司是军用航发整机和维保双龙头，具备稀缺性和战略地位，未来增长空间广阔。

4. 行业前景与增长潜力

   • 航发产业未来15年预计年均复合增速超15%，中短期军用航发放量，长期商用市场空间更大。
   • 国际巨头商发营收占比达68%~82%，我国航发产业有望实现军民结合的快速发展。

5. 财务预测

   • 预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.8/18.4/23.1亿元，同比增长29%/24%/26%。
   • 收入复合增速预计为15%-20%，利润复合增速超过25%。
   • P/E（市盈率）从130倍降至64倍，PS（市销率）从5.2倍降至3.0倍，显示估值逐步下降，但盈利预期提升。

关键信息

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：看好（行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上）

当前价格

• ￥55.76

风险提示

• 军品订单交付不及预期
• 型号研制进度不及预期

财务摘要

财务比率分析

业务结构优化与增长驱动

• 公司作为军用航发整机和维保双龙头，具备显著的行业地位和竞争优势。
• 随着订单增长和规模效应显现，公司盈利能力有望持续改善。
• 高毛利维保业务占比提升，将成为公司利润增长的重要来源。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司未来三年收入和利润的高增长预期。
• 考虑到公司战略地位和稀缺性，分析师认为其具备持续高增长的潜力。

结论

航发动力通过提升关联交易存款限额，进一步增强了现金流和营收增长的潜力。结合行业发展趋势和公司自身优势，预计未来三年公司收入和利润将实现显著增长，盈利能力逐步改善，具备较高的投资价值。