20160901-广发证券-锦江股份-600754.SH-并购确立规模优势_业绩释放值得期待_14页_777kb

锦江股份 (600754.SH) 2016年上半年总结

核心内容概览

锦江股份在2016年上半年通过外延并购显著提升了营收规模，但盈利表现受到部分因素影响。公司通过收购卢浮、铂涛和维也纳等酒店集团，进一步布局酒店全产业链，形成规模效应。同时，上海迪士尼开园带动了酒店业务的预期增长，公司未来成长性值得期待。

主要观点

• 营收增长显著：公司上半年实现营业收入43.7亿元，同比增长75.5%。主要得益于卢浮、铂涛并表及锦江系列酒店营收增长。
• 净利润增长受限：公司归母净利润同比增长2.6%，但扣非净利润同比下降33.4%。净利润增长主要依赖于投资收益，如参股肯德基和出售长江证券股票。
• 酒店业务盈利下滑：尽管营收增长显著，但酒店业务净利润同比下降7.1%，主要受卢浮酒店净利润下滑影响。
• 餐饮业务逆势增长：餐饮业务归母净利润同比增长175.85%，主要受益于肯德基投资收益，但营收仍小幅下滑。
• 并购布局完善：公司通过收购卢浮、铂涛和维也纳，分别加强了国际业务、经济型酒店和中端酒店的布局，为公司中长期发展奠定基础。
• 迪士尼效应显现：上海迪士尼开园带动了周边酒店客流，公司有望受益于这一效应，同时锦江集团在迪士尼项目中拥有重要权益，增强合作潜力。
• 盈利指标下滑：毛利率和净利率分别同比下降0.9个百分点和4.9个百分点，主要由于期间费用率上升。
• 风险提示：经济型酒店增速放缓、并购协同效应不及预期、海外业务存在汇率风险。

关键信息

盈利表现

• 上半年实现营业收入43.7亿元，同比增长75.5%。
• 归母净利润2.99亿元，同比增长2.6%。
• 扣非净利润1.01亿元，同比下降33.4%。
• 酒店业务收入42.5亿元，同比增长79.6%，但净利润同比下降7.1%。
• 餐饮业务收入1.2亿元，同比下降3.0%，但归母净利润同比增长175.85%。

分业务表现

• 酒店业务：营收占比97.2%，净利润占比44.1%。
• 餐饮业务：营收占比2.8%，净利润占比26.4%。
• 酒店业务毛利率90.1%，同比下降0.9个百分点；净利率6.9%，同比下降4.9个百分点。
• 餐饮业务毛利率50.4%，同比下降2.0个百分点。

并购影响

• 卢浮酒店：并表后营收同比增长60.5%，但净利润同比下降29.41%。主要受欧洲恐怖袭击影响，预计中长期将受益于欧洲游复苏。
• 铂涛集团：并表后营收同比增长14.4%，净利润同比增长4.4%。铂涛在经济型酒店领域占据领先地位，收购后提升锦江在该领域的竞争力。
• 维也纳酒店：收购后提升锦江在中端酒店领域的市场占有率，进一步丰富品牌矩阵。

未来看点

• 迪士尼效应：上海迪士尼开园带动周边酒店客流，锦江集团持有迪士尼项目14.25%所有权，未来有望获得更多合作机会。
• 外延并购：公司通过并购不断扩展业务版图，形成规模效应，提升整体竞争力。
• 未来盈利预期：预计公司2016-2018年EPS分别为0.52元、0.56元和0.59元，给予“谨慎增持”评级。

关键财务数据

营收与利润

• 2016年上半年营收：43.7亿元，同比增长75.5%。
• 归母净利润：2.99亿元，同比增长2.6%。
• 扣非净利润：1.01亿元，同比下降33.4%。
• 2016年EPS：0.52元。

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：27034亿元。
• 负债合计：13532亿元。
• 股本：958亿元。
• 归属母公司净利润：498亿元。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：-651亿元。
• 投资活动现金流：459亿元。
• 筹资活动现金流：-211亿元。
• 现金净增加额：-402亿元。

主要财务比率

• 毛利率：91.4%。
• 净利率：5.3%。
• ROE：3.7%。
• ROIC：2.9%。
• 资产负债率：50.1%。
• P/E：67.3倍。
• EV/EBITDA：26.4倍。

风险提示

• 经济型酒店增速放缓。
• 并购协同效应不及预期。
• 海外业务面临汇率波动风险。

总结

锦江股份通过一系列并购实现了营收的快速增长，但在盈利能力方面仍面临挑战。公司未来有望受益于迪士尼效应和并购带来的规模优势，推动中长期发展。然而，需关注经济型酒店增长放缓及海外业务风险。整体来看，公司具备较强的市场竞争力，未来增长潜力较大，但需谨慎应对市场变化。