20160830-广发证券-锦江股份-600754.SH-并购确立规模优势_业绩释放值得期待_14页_1mb

报告摘要

锦江股份 (600754.SH) 2016年上半年总结

核心内容

锦江股份在2016年上半年通过并购和业务拓展，实现了营业收入的大幅增长，但净利润有所下滑，主要受到卢浮酒店和部分费用增长的影响。公司通过收购铂涛、卢浮和维也纳，逐步布局全产业链，增强了市场竞争力和规模优势。同时，上海迪士尼的开园也对公司带来了积极影响。

主要观点

营收增长显著：公司2016年上半年营业收入为43.7亿元，同比增长75.5%。主要得益于铂涛和卢浮酒店的并表。
净利润小幅增长：归母净利润为2.99亿元，同比增长2.6%，主要来源于参股肯德基的投资收益和出售长江证券股票的投资收益。
扣非净利下滑：扣除非经常性损益后的净利润为1.01亿元，同比下降33.4%，反映出主营业务盈利能力略有下降。
酒店业务表现：酒店业务贡献了97.2%的营收，同比增长79.6%。但净利润同比下降7.1%，主要由于卢浮酒店受恐怖袭击影响，净利润下滑明显。
餐饮业务增长：餐饮业务虽然营收略有下降，但归母净利润大幅增长175.85%，主要受益于肯德基的投资收益。
并购驱动发展：公司通过收购卢浮、铂涛和维也纳，实现了在经济型、中端酒店和海外市场的布局，提升了整体规模优势。
迪士尼效应显现：上海迪士尼的开园为公司带来了客流增长，同时锦江集团在该项目中的所有权比例为14.25%，有望带来更多合作机会。
未来展望：公司预计未来三年的EPS分别为0.52元、0.56元和0.59元，给予“谨慎增持”评级。

关键信息

财务表现：
- 营业收入：43.7亿元，同比增长75.5%
- 归母净利润：2.99亿元，同比增长2.6%
- 扣非净利润：1.01亿元，同比下降33.4%
- 毛利率：90.1%，同比下降0.9个百分点
- 净利率：6.9%，同比下降4.9个百分点
- 期间费用率：87.2%，同比上升5.5个百分点
分业务表现：
- 酒店业务：营收42.5亿元，同比增长79.6%，净利润1.31亿元，同比下降7.1%
- 餐饮业务：营收1.2亿元，同比下降3.0%，净利润0.79亿元，同比增长176%
并购情况：
- 铂涛集团：2016年2月底完成并表，新增营收12.03亿元，净利润4,406万元
- 卢浮酒店：2015年2月底完成并表，营收同比增长60.5%，净利润同比下降29.41%
- 维也纳酒店：2016年7月1日完成收购，进一步完善中端酒店布局
业务扩张：
- 境内开业酒店数量增长至3,892家，同比增长378.6%
- 境内直营酒店769家，加盟酒店3,132家，占比分别为19.5%和80.5%
- 境外酒店净增26家，但受恐怖袭击影响，经营压力较大
盈利分析：
- 酒店业务的平均出租率为74.09%，同比下降1.83%
- 卢浮酒店的平均出租率下降至59.40%，RevPAR下降8.4%
- 餐饮业务毛利率为50.4%，同比下降2.0个百分点
投资收益：
- 参股肯德基投资收益约8,606万元，同比增长4,606万元
- 出售长江证券股票投资收益2.06亿元
财务风险提示：
- 经济型酒店增速放缓
- 并购协同效应不及预期
- 海外业务存在汇率风险