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报告摘要

锦江股份4月经营数据总结

核心内容

锦江股份（600754.SH）在2018年4月的经营数据表现显示，公司在行业上升周期中持续高速发展。公司加权平均RevPAR同比增长4.6%，高于预期2.1%；经季调后，单月RevPAR同比增长4.1%，高于预期2.0%。这是公司连续第16个月保持RevPAR正增长，表明行业回暖趋势明显。

主要观点

行业上升周期：酒店行业整体处于上升周期，RevPAR的上涨带动公司运营利润率提升。
公司战略转型：公司自2018年初开始对维也纳集团旗下品牌进行梳理和优化升级，推动从经济型向中高端转型。
盈利能力提升：大规模收购和内部资源整合降低了成本费用率，公司盈利能力显著提升。
盈利预测：预计2018/2019/2020年公司营业收入分别为148/159/173亿元，归母净利润分别为12/19/25亿元，对应EPS分别为1.27/1.99/2.66元/股。维持“买入”评级。

关键信息

经营数据

净开业情况：2018年4月净开业酒店69家，净开业房间6,699间。
直营与加盟房间数：
- 经济型、中端酒店合计直营房间数117,510间，同比下降4.4%。
- 合计加盟房间数557,064间，同比增长17.2%。
RevPAR变化：
- 汇总数据：4月RevPAR同比+4.6%，低于前值（+5.9%）。
- 经季调后：4月RevPAR同比+4.1%，比预期高2.0%，连续16个月正增长。
- 境内RevPAR同比+7.7%，连续18个月正增长。
- 境外RevPAR同比-1.8%，连续10个月为正。
RevPAR驱动因素：
- 单位收入变化因素：季调后为+1.1%。
- 升级因素：季调后为+3.0%。
- 境内升级因素为+5.7%，境外升级因素为-1.7%。

财务预测

财务指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	10,636	13,583	14,814	15,917	17,267
同比增长率(%)	91.2%	27.7%	9.1%	7.5%	8.5%
归属母公司净利润（百万元）	695	882	1,219	1,907	2,547
同比增长率(%)	8.9%	26.9%	38.2%	56.5%	33.5%
毛利率(%)	90.6%	90.5%	91.2%	91.8%	92.4%
ROE(%)	6.6%	6.8%	8.9%	12.7%	14.9%
每股收益（摊薄，元）	0.73	0.92	1.27	1.99	2.66
P/E	52	41	29	19	14
P/B	2.8	2.8	2.6	2.4	2.1
EV/EBITDA	21	17	17	13	11

风险因素

宏观经济波动：行业增速可能不达预期，受政策性风险影响。
通货膨胀：可能对成本和利润造成压力。
行业竞争：市场环境竞争加剧。
加盟店风险：加盟店管理与盈利能力存在不确定性。
汇率波动：境外业务可能受汇率影响。
不可抗力因素：如自然灾害、政策变化等。

重要财务指标

财务指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	10,636	13,583	14,814	15,917	17,267
营业成本	1,005	1,295	1,305	1,303	1,309
营业税金及附加	184	167	280	257	273
营业费用	6,243	7,323	7,917	8,104	8,321
管理费用	2,366	3,308	3,752	3,748	4,069
财务费用	387	418	175	258	203
资产减值损失	68	87	33	35	38
投资净收益	475	302	259	280	281
营业利润（百万元）	858	1,286	1,610	2,492	3,336
净利润（百万元）	719	990	1,286	1,976	2,615
归属母公司净利润（百万元）	695	882	1,219	1,907	2,547
EBITDA（百万元）	2,719	3,206	3,119	4,053	4,895
EPS（摊薄，元）	0.73	0.92	1.27	1.99	2.66

总结

锦江股份在2018年4月表现良好，RevPAR持续增长，受益于行业上升周期和公司战略转型。尽管境外中端酒店RevPAR有所下降，但整体公司表现仍强劲，盈利能力显著提升。公司未来三年的盈利预测显示，其营业收入和净利润均有望持续增长，维持“买入”评级。然而，仍需关注宏观经济波动、行业竞争、汇率变化等潜在风险。

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