20140408-西南证券-锦江股份-600754.SH-深耕有限服务型酒店_中期看点_锦江都城__24页_2mb

锦江股份（600754）深度报告总结

公司概况

锦江股份是中国最大的酒店餐饮业上市公司，主营业务包括有限服务型酒店管理与餐饮业务，实际控制人为上海市国有资产管理委员会。公司2013年实现合并营业收入268,441万元，同比增长14.92%；归属于上市公司股东的利润为37,747万元，同比增长2.25%。公司以“锦江之星”为核心品牌，同时重点打造“锦江都城”中端酒店品牌，未来将通过租赁、加盟、并购等方式在3-5年内将“锦江都城”发展至100家酒店。

主要观点与核心内容

2.1 有限服务型酒店：锦江之星为本，锦江都城为未来增长点

• 开业情况：截至2014年2月，公司已开业酒店860家，签约酒店1070家，客房总数103,959间，签约客房总数126,446间。
• 品牌结构：锦江之星占比最大，达到70%以上；锦江都城紧随其后，成为公司未来发展的重点。
• 运营数据：2013年有限服务型酒店业务营收240,989万元，净利润23,050万元；EBITDA占营收比重为27.61%。
• RevPAR表现：2013年平均RevPAR为149.55元/间，主要来自出租率增长。
• 加盟商管理：公司对加盟商要求严格，11年到期的加盟商续约率为100%，预计15年到期的加盟商将开始续约洽谈。

2.2 餐饮业务：上海肯德基触底回升将成为增长主动力

• 营收与利润：2013年食品及餐饮业务营收27,424万元，同比增长17.67%；净利润2,551万元，同比下降60.86%。
• 影响因素：上海肯德基食品原料事件、H7N9禽流感疫情、人工和租金成本上升等导致利润下滑。
• 业务亮点：团膳业务增长迅速，13年营收达8,469万元（+639%），公司计划通过“锦星e卡”与大型企业合作，提升运营效率。
• 未来展望：预计2014年上海肯德基触底回升，带动餐饮业务增长。

2.3 2014年扩张计划

• 签约目标：2014年计划新增签约酒店200家，总规模达1260家；新增开业门店142家，总数达970家。
• 品牌布局：以锦江都城为重点，锦江之星为主力，金广快捷和百时快捷为补充。
• 资本投入：公司9.7亿元的资本支出中，80%以上用于有限服务型酒店建设，尤其是锦江都城项目。

行业情况

3.1 经济型酒店寡头格局已形成

• 市场格局：2013年，经济型酒店市场由如家、锦江国际、华住、格林豪泰等四大集团主导，合计市场份额超过50%。
• 发展态势：经济型酒店规模持续扩张，2013年总数超过20万家，行业竞争激烈但品牌集中度逐步提高。

3.2 中端酒店受资金青睐

• 市场趋势：中端酒店市场因消费结构变化而受到资本关注，未来有望成为新的增长点。
• 品牌布局：锦江之星推出锦江都城品牌，如家推出和颐，7天组建铂涛菲诺，均在中端市场发力。
• 市场潜力：中端酒店市场品牌集中度低，未来整合空间大，发展潜力广阔。

3.3 餐饮业务增速放缓

• 行业变化：2013年全国餐饮收入增长9.0%，为21年来最低增幅，高端餐饮受挫，限额以上餐饮收入首次出现负增长。
• 公司表现：餐饮业务收入占比约10.22%，盈利状况一般，但通过品牌整合和运营优化，有望逐步改善。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.70元、0.94元、1.23元。
• 估值提升：受上海自贸区、国资改革、迪斯尼项目及旅游餐饮自然增长等因素影响，公司估值有望提升。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。

风险提示

• 经济下行：宏观经济下滑可能影响酒店和餐饮业务。
• 突发事件：如疫情、食品安全事件等可能对业务造成冲击。
• 市场竞争：经济型酒店和中端酒店市场竞争激烈。
• 项目进展：部分项目如锦江都城改造可能低于预期。

关键数据一览

总结

锦江股份作为中国最大的酒店餐饮业上市公司，其有限服务型酒店业务已形成较大规模，而中端酒店品牌“锦江都城”将成为未来增长的核心。在餐饮业务方面，上海肯德基的触底回升将对整体业绩产生积极影响。公司2014年计划通过品牌扩张、收购整合等方式提升市场份额，并在资本支出上重点投入酒店建设。尽管面临经济下行、突发事件等风险，但公司仍具备较强的市场竞争力和成长潜力，预计未来三年业绩稳步增长，维持“增持”评级。