20220830-西南证券-乐普医疗-300003.SZ-常规业务稳健增长_创新器械产品为增长驱动力_4页_1mb

乐普医疗2022年中报分析总结

核心内容

公司于2022年发布中报，显示上半年收入53.3亿元，同比下降18.2%，归母净利润12.7亿元，同比下降26.5%。剔除新冠抗原检测影响后，常规业务实现稳健增长，其中二季度同比增长20.2%。尽管表观归母净利润下降，但预计常规业务扣非归母净利润稳健增长。公司毛利率保持在62.1%，与2021年同期基本持平，盈利能力稳定。

主要观点

• 常规业务增长：剔除新冠抗原检测后，常规业务收入同比增长17.6%，其中二季度增长20.2%，显示公司核心业务在疫情后逐步恢复。
• 创新器械产品表现突出：冠脉业务已走出集采影响，创新产品（药可切）上半年增长61%，占冠脉收入比重提升至69%。心血管创新产品（冠脉+结构心）收入同比增长55%，成为增长的主要驱动力。
• 研发投入增加：2022H1研发投入达5.7亿元，同比增长27.3%，占营收比重10.6%，显示公司对创新产品管线的重视。
• 战略转型：公司正向心血管全产业链龙头迈进，创新、服务、国家化作为战略方向，推动长期增长。
• 股权激励计划：公司推出股权激励计划，2022、2023年考核目标分别为21.3亿和24.5亿元，彰显对未来发展信心。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年中报为53.3亿元，预计2022~2024年分别为10562.93亿元、12165.19亿元、14002.54亿元。
• 归母净利润：2022年中报为12.7亿元，预计2022~2024年分别为2148.93亿元、2454.71亿元、2876.29亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2022~2024年分别为1.19元、1.36元、1.59元。
• PE估值：预计2022~2024年分别为16倍、14倍、12倍。
• PB估值：预计2022~2024年分别为2.62倍、2.27倍、1.96倍。

业务结构

• 器械板块：2022H1收入29.9亿元，同比下降27%。剔除新冠抗原检测后，常规器械收入增长43.3%。
• 药品板块：2022H1收入17.5亿元，同比下降1.9%。其中制剂收入下降1.6%，原料药收入下降4%。
• 医疗服务及健康管理：2022H1收入6亿元，同比下降7.1%。剔除新冠影响后，常规业务收入增长0.6%。
• 区域表现：2022H1海外收入6.8亿元，同比下降76.2%，占营收比重12.8%；国内收入46.5亿元，同比增长27.5%。

创新产品管线

• 公司创新产品矩阵日益完善，未来四年计划上市22项重磅产品，平均每年5项以上。
• 创新产品将增强公司抵御集采风险的能力，推动业务结构优化。

风险提示

• 汇率波动风险
• 政策控费风险
• 创新产品放量不及预期
• 疫情反复的影响

盈利预测与投资建议

• 预计净利润：2022~2024年分别为2192.78亿元、2504.80亿元、2934.99亿元。
• 每股收益：预计2022~2024年分别为1.19元、1.36元、1.59元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

财务分析指标

• 毛利率：2022年预计64.18%，2023年64.94%，2024年65.76%。
• 三费率：2022年26.95%，2023年26.66%，2024年26.12%。
• 净利率：2022年20.76%，2023年20.59%，2024年20.96%。
• ROE：2022年15.91%，2023年15.80%，2024年16.04%。
• ROA：2022年10.52%，2023年10.82%，2024年11.34%。
• ROIC：2022年21.70%，2023年24.01%，2024年27.57%。

投资建议

• PE估值：预计2022~2024年分别为15.79倍、13.82倍、11.80倍。
• PS估值：预计2022~2024年分别为3.21倍、2.79倍、2.42倍。
• EV/EBITDA：预计2022~2024年分别为9.69倍、8.06倍、6.43倍。
• 股息率：预计2022~2024年分别为1.01%、1.27%、1.45%。

附注

• 分析师：杜向阳、周章庆
• 数据来源：Wind，西南证券
• 报告发布机构：西南证券研究发展中心