20210828-中泰证券-乐普医疗-300003.SZ-业绩符合预期_创新产品持续放量_9页_891kb

乐普医疗（300003.SZ）投资分析总结

核心内容概述

乐普医疗（300003.SZ）是一家专注于医疗器械领域的公司，近期在资本市场获得“买入”评级。尽管受到集采政策影响，公司通过创新产品放量和出口业务增长，实现了业绩的稳步恢复。其医疗器械业务在2021年半年报中表现尤为突出，成为主要增长动力。

主要观点

业绩表现

• 2021H1营业收入：65.21亿元，同比增长53.87%
• 2021H1归母净利润：17.26亿元，同比增长51.34%
• 2021H1扣非净利润：17.18亿元，同比增长54.12%
• 2021年中报调整后的盈利预测：
  • 2021E营业收入：109.71亿元，同比增长36.48%
  • 2021E归母净利润：29.65亿元，同比增长64.53%
  • 2022E营业收入：114.54亿元，同比增长4.40%
  • 2022E归母净利润：29.44亿元，同比增长-0.72%
  • 2023E营业收入：135.01亿元，同比增长17.87%
  • 2023E归母净利润：34.46亿元，同比增长17.07%

财务指标

• 毛利率：2021H1为62.76%，同比下降8.10个百分点
• 期间费用率：2021H1为27.38%，同比下降8.02个百分点
• 净利率：2021H1为27.85%，同比下降0.09个百分点
• P/E（市盈率）：2021年对应15倍
• P/B（市净率）：2021年对应3.53倍
• EPS（每股收益）：2021E为1.64元，2023E为1.91元

业务结构

• 医疗器械业务：2021H1收入40.97亿元，同比增长130.30%
  • 剔除新冠试剂影响后，同比增长25.91%
  • 可降解支架等创新产品组合：收入3.64亿元，同比增长1951.55%
• 药品业务：2021H1收入17.82亿元，同比下降3.87%
  • 原料药收入下降27.44%
  • 制剂业务同比增长0.82%
• 医疗服务及健康管理：2021H1收入6.41亿元，同比增长5.99%
  • 剔除疫情高基数影响后，同比增长27.18%
  • AI产品持续放量：是主要增长驱动力

关键信息

创新产品表现

• 可降解支架：作为公司核心创新产品之一，其收入增长显著，有效对冲了金属支架因集采带来的负面影响
• 药物球囊、切割球囊：与可降解支架共同构成介入无植入产品组合，成为业绩增长的重要来源

药品业务

• 面临集采常态化带来的价格压力，但制剂业务逐步消化集采影响，保持稳定增长
• 原料药收入受集采影响较大，同比下降27.44%

盈利能力

• 尽管受集采影响，毛利率有所下降，但销售费用率显著降低，期间费用率下降明显
• 净利率基本保持稳定，显示公司盈利能力较强

财务预测

• 预计2021-2023年公司收入分别为109.71亿元、114.54亿元、135.01亿元
• 预计2021-2023年归母净利润分别为29.65亿元、29.44亿元、34.46亿元
• 公司现金流稳定，经营活动现金流持续增长

风险提示

• 产品市场推广不达预期：新产品如双腔起搏器及可降解支架处于市场推广早期
• 政策变化风险：支架和药品均处于政策密集管控领域，面临集中招标采购降价等不确定性
• 产品研发失败风险：公司产品具有较强创新性，研发失败可能影响业务发展

总结

乐普医疗在2021年半年报中展现出强劲的业绩恢复能力和创新产品驱动增长的潜力。尽管受到集采政策影响，公司通过医疗器械业务的快速增长和药品业务的稳定现金流，保持了整体盈利能力。未来，公司有望在创新器械领域持续发力，成为泛心血管介入领域的行业领导者。然而，仍需关注市场推广、政策变化及研发风险。