20221103-天风证券-乐普医疗-300003.SZ-常规业务保持增长_构建医疗器械研发创新生态圈_3页_683kb

乐普医疗（300003）总结

核心内容

乐普医疗（300003）在2022年前三季度实现营业收入77.62亿元，同比下降10.11%；归母净利润18.10亿元，同比下降5.78%；扣非归母净利润18.05亿元，同比下降13.44%。尽管整体营收有所下滑，但常规业务保持增长，扣除抗原类检测试剂收入影响后，常规业务收入同比增长18.45%。公司通过提升经营效率和优化库存采购，显著改善了各项费用率和经营性现金流，三季度单季毛利率达到62.72%，同比提升0.86个百分点，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.92pcts、1.56pcts和1.21pcts，经营性现金流提升236.06%。

主要观点

• 常规业务增长：公司常规业务收入在扣除抗原类检测试剂影响后实现显著增长，显示其核心业务的韧性。
• 经营效率提升：公司有效控制成本和费用，毛利率和净利率均有所提升，经营性现金流显著改善。
• 医疗器械业务稳步发展：医疗器械板块为公司最大收入来源，尽管整体收入下降15.73%，但常规业务增长42.76%。冠脉创新产品表现突出，占冠脉总营收的67.17%，心血管医疗器械业务已走出集采影响，回归研发创新驱动模式。
• 药品业务基本持平：药品板块收入基本保持稳定。
• 医疗服务及健康管理业务增长：该板块为公司创新性业务，除新冠疫情相关产品外，常规业务同比增长1.24%。
• 研发投入加大：公司2022年前三季度研发费用率提升至8.65%，同比增加1.65pcts。核心心血管器械研发取得显著成果，包括外周切割球囊获批上市，冠脉声波球囊完成临床并申报注册。公司在眼科、医美和内窥镜等领域的探索也取得实质性进展。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为99.94亿元、115.86亿元和137.20亿元，归母净利润分别为21.42亿元、24.77亿元和29.58亿元。公司维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：

  • 2022年前三季度营业收入：77.62亿元
  • 归母净利润：18.10亿元
  • 扣非归母净利润：18.05亿元
  • 经营性现金流：提升236.06%
  • 研发费用率：8.65%
  • 毛利率：62.72%
  • 净利率：21.44%

• 盈利预测：

  • 2022年：营业收入99.94亿元，归母净利润21.42亿元
  • 2023年：营业收入115.86亿元，归母净利润24.77亿元
  • 2024年：营业收入137.20亿元，归母净利润29.58亿元

• 估值比率：

  • 市盈率（P/E）：22.65（2022E）、19.59（2023E）、16.40（2024E）
  • 市净率（P/B）：3.67（2022E）、3.22（2023E）、2.81（2024E）
  • EV/EBITDA：16.01（2022E）、13.55（2023E）、11.16（2024E）

• 风险提示：

  • 集采带来的降价风险
  • 研发成果不及预期的风险
  • 进入新领域可能面临的风险

财务预测摘要

财务比率分析

估值与股价

• 当前价格：25.63元
• 市盈率（P/E）：26.93（2020）、28.22（2021）、22.65（2022E）、19.59（2023E）、16.40（2024E）
• 市净率（P/B）：4.91（2020）、4.23（2021）、3.67（2022E）、3.22（2023E）、2.81（2024E）
• EV/EBITDA：13.83（2020）、11.15（2021）、16.01（2022E）、13.55（2023E）、11.16（2024E）

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
  • 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

总结

乐普医疗在经历疫情和集采影响后，通过优化经营效率和加大研发投入，逐步恢复增长动力。公司核心心血管器械业务表现突出，创新产品不断丰富，构建了医疗器械研发创新生态圈。尽管短期业绩受到一定影响，但长期来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，预计未来几年将实现稳定增长，维持“买入”评级。