20250913-国盛证券-乐普医疗-300003.SZ-业务调整基本完成_25Q2经营稳健_创新产品表现亮眼_3页_713kb

业绩分析与展望

摘要
业务调整成效显著，2025年Q2收入稳健增长，利润增速快于收入端，主要受益于毛利率提升和期间费用率改善。医疗器械板块收入同比增长1.30%，其中心血管植介入业务增长7.57%，结构性心脏病业务增长尤为迅速（+32.06%）。公司药品板块库存清理完成，仿制药收入环比大幅提升，创新药研发进展顺利。

财务数据

2025年上半年财务业绩

• 营收下滑0.43%至33.69亿元
• 归母净利润下滑0.91%至6.91亿元
• 扣非净利润同比增长2.33%

单季度表现

• 2025 Q2
  • 营收增长11.72%
  • 归母净利润增长45.05%
  • 扣非净利润增长70.31%

关键改善因子

• 毛利率提升大幅推动利润：Q2毛利率达64.51%，同比提升3.60pp
• 费用优化控制良好
  • 销售费用同比下滑6.25pp
  • 管理费用、研发费用同比下降有限（费用率整体利于利润增长）

业务结构分析

医疗器械业务

• 收入同比增长1.30%，依赖于结构性心脏病等子板块增长
• 心血管植介入业务增长7.57%，新产品获批持续丰富产品管线
• 外科麻醉和体外诊断业务则面临较大市场压力，增速为负

药品业务

• 整体收入略降1.52%，但环比大幅改善（+79.34%）
• 仿制药成为增长主力，原料药表现则不及预期
• 制剂渠道库存清理完成，非核心产品占比减少，利润结构优化

发展亮点

1. 结构性心脏病业务高速增长，增速达32%，成为公司重要增长点
2. 新医疗器械产品持续获批（如冠脉棘突球囊扩张导管）
3. 创新药研发持续推进，MWN 系列药物临床进展顺利

盈利预测与评级

• 业绩预测
  • 2025–2027年营收年增长8.7%-13.8%，净利润增长尤为显著（预计2025年归母净利润同比增长351.5%，三年后16.85亿元）
• 估值：
  • 当前PE为30.4倍（2025年），对应2027年后降至20倍
• 评级：维持“买入”

核心看点与风险提示

✅ 看点：组织结构优化初现效果，毛利率提升+费用下降驱动盈利改善
⚠️ 风险：带量采购影响风险、新产品研发延迟、竞争加剧风险

**结论：**公司业务调整进入良性轨道，毛利率提升与费用控制驱动Q2利润高增长。盈利预测保持乐观，维持“买入”评级。