20180822-西南证券-顾家家居-603816.SH-渠道扩张加速_盈利受原材料影响暂时承压_4页_1mb

顾家家居2018年中报点评总结

核心内容

顾家家居（603816）在2018年上半年实现了较快的营业收入增长，但受原材料涨价和股权激励费用影响，利润增速略低于收入增速。公司整体表现稳健，渠道扩张和品类均衡发展是其增长的主要驱动力。

主要观点

• 收入增长显著：2018年上半年公司营业收入达到40.5亿元，同比增长30.2%。其中Q1增长34.2%，Q2增长26.9%。
• 利润增速放缓：归母净利润为4.8亿元，同比增长24.4%。扣非后归母净利润为3.9亿元，同比增长21.8%。利润增速低于收入增速，主要受原材料价格上涨及股权激励费用摊销影响。
• 毛利率承压：公司上半年毛利率为36%，同比下降约2.3个百分点。Q2毛利率下滑3个百分点，外销毛利率下滑7.2个百分点至22.9%，内销则略有提升至41.2%。
• 渠道扩张超预期：公司上半年新进驻84个城市，优化47个城市，净新开门店数约500家，总门店数达4000家，基本完成全年开店计划。未来预计每年新增400-500家门店，渠道红利仍存。
• 运营效率提升：公司三费率同比下降1.8个百分点至22.43%，销售费用率下降2.5个百分点至18.5%。订单交付周期缩短29%，存货周转天数下降6天至59.7天。
• 产能扩张有序推进：公司在浙江下沙和河北深州之外，正在建设华中黄冈、江东和浙江嘉兴基地，预计2022年完全投产，届时将拥有385万标准套和400万方定制家具的年产能，为业务扩张提供有力支撑。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为2.40、3.09、4.03元，对应PE分别为22倍、17倍、13倍。考虑到二季度利润处于低点，给予2019年25倍PE，目标价77.25元，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：2018年中报显示公司营收和净利润均实现增长，但毛利率受到原材料上涨影响。
• 市场表现：公司股价在52周内的区间为50.36-76.01元，当前价为53.84元。
• 风险提示：包括原材料价格波动、政府补贴不及预期、汇兑损益波动、贸易战影响及产能释放不及预期等。

附表：财务预测与估值

分析师信息

• 分析师：蔡欣
• 执业证号：S1250517080002
• 电话：023-67511807
• 邮箱：cxin@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险
• 政府补贴不及预期的风险
• 汇兑损益大幅波动的风险
• 贸易战使公司美国市场销售波动的风险
• 产能释放不及预期的风险