20200914-西部证券-顾家家居-603816.SH-首次覆盖深度报告_全品类+渠道下沉打造软体家具航母_盈利能力优异_49页_1mb

顾家家居深度研究报告总结

核心内容

顾家家居（603816.SH）是中国软体家具行业的龙头企业，深耕行业38年，从休闲沙发起步，逐步构建“大家居”产品矩阵，实现全品类布局。公司拥有丰富的SKU和价格带，覆盖不同消费层次，并通过渠道下沉、线上线下融合、外延并购等方式，持续扩大市场份额，提高盈利能力。

主要观点

1. 盈利能力强劲：公司2019年实现收入110.94亿元，同比增长20.95%；ROE维持在20%以上，显著高于行业平均水平。2014-2019年复合增长率达27.91%，显示其持续增长能力。

2. 行业集中度提升：随着消费升级、渠道整合和物流成本下降，软体家具行业集中度逐渐提高，顾家家居凭借全国产能布局和品牌优势，有望进一步提升市占率。

3. 全品类与渠道下沉：公司产品线涵盖沙发、床、床垫、定制家具等，形成大家居闭环。线下门店数量行业第一，加速三四线市场布局，同时拓展线上渠道，提升渠道效率。

4. 管理与产能优势：公司引入职业经理人制度，推行股权激励，提升管理效率。国内五大生产基地和越南海外工厂，为市场扩张和规避中美贸易摩擦风险提供保障。

关键信息

• 产品矩阵：公司拥有“顾家工艺沙发”、“KUKA ELITE 全皮沙发”、“睡眠中心”、“顾家床垫”、“顾家布艺”、“顾家功能”、“全屋定制”七大系列，以及合作品牌和收购品牌，覆盖不同消费群体。

• 渠道布局：公司线下门店数量行业领先，线上渠道布局加快，通过O2O模式提升销售效率。与居然之家等渠道商战略合作，推动渠道下沉和门店整合。

• 财务表现：2019年营收110.94亿元，净利润11.61亿元，EPS为1.84元。2020-2022年预计营收分别为125亿、150亿、176亿元，净利润分别为13亿、15亿、18亿元，EPS分别为2.06元、2.33元、2.79元。

• 估值与投资建议：基于2021年30倍PE，目标价69.9元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 市场需求下滑
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动

股价走势

• 2016年10月上市后，股价持续上涨。
• 2018年6月至2019年4月受中美贸易战影响，股价下行。
• 2019年4月后，疫情后消费需求释放，股价回升并接近历史峰值。

行业增长空间

• 中国是全球最大的软体家具生产与消费国，2017年软体家具产值达338亿美元，消费额达214亿美元。
• 软体家具市场规模预计未来5年（2020-2025年）CAGR为9%。
• 随着存量房翻新和消费升级，行业增长空间广阔。

渠道与产品布局

• 产品端：沙发、床及床垫业务增长稳健，配套产品、定制家具等成为新增长点。
• 渠道端：线下门店数量行业领先，通过零售中心改革和数字化管理提升效率。
• 管理端：引入职业经理人和股权激励，提升经营效率。
• 产能端：全国五大生产基地，越南工厂建设中，提升市场覆盖能力。

未来展望

• 顾家家居通过全品类布局和渠道下沉，有望在软体家具行业持续领跑。
• 随着行业集中度提升和品牌效应增强，公司将进一步扩大市场份额。
• 2020-2022年，预计公司业绩稳步增长，成为软体家具行业龙头。

数据概览

产品结构对比

• 顾家家居：沙发（53%）、床及床垫（29%）、配套产品（18%）
• 敏华控股：沙发（67%）
• 梦百合：床垫和床（56.72%）
• 喜临门：床及床垫（72%）

顾家家居产品结构更为均衡，具备一站式大家居优势。

品牌营销

• 顾家家居广告费用率较高，2019年为4.86%，高于行业平均水平。
• 公司通过品牌活动、线上线下融合等方式，提升品牌影响力和市场认知度。

市场趋势

• 消费升级背景下，家具需求从刚需向舒适型消费转变，品牌和产品力成为竞争关键。
• 疫情促使家具消费需求延后释放，公司作为龙头率先受益。
• 未来随着渠道下沉和产品多元化，顾家家居有望持续增长。