20200713-新时代证券-顾家家居-603816.SH-顾家家居首次覆盖报告_一站式软体家居龙头乘风破浪_内生外延彰显增长韧性_33页_2mb

顾家家居首次覆盖报告总结

核心内容概览

顾家家居是国内一站式软体家居行业的龙头企业，产品涵盖沙发、软床、床垫及配套家具，覆盖客餐厅、卧室等多元场景。公司通过收购与战略合作实现海内外品牌协同布局，具备较强的增长潜力和市场竞争力。公司产品矩阵丰富，品牌建设与研发设计能力突出，渠道网络覆盖全球，运营效率稳步提升。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 品牌与市场地位：公司是国内软体家居终端门店最多的品牌之一，拥有全球6000多家门店，是行业龙头。
• 产品布局：旗下拥有九大产品系列，包括“顾家工艺沙发”、“KUKA HOME全皮沙发”、“布艺沙发”、“功能沙发”、“软床”、“床垫”、“全屋定制”等，满足不同消费群体需求。
• 渠道策略：境内采用“直营+特许经销”模式，境外采用“ODM+经销+直营”模式，线上渠道发展迅速，电商收入占比逐年提升。
• 产能与供应链：公司实施“百亿基地”规划，覆盖国内三大区域网络，并在越南设立生产基地，提升海外产能。通过四大信息系统优化供应链，提高运营效率。

2. 行业分析

• 市场规模：中国是全球最大的软体家具生产与消费国，行业规模稳增长，受益于消费升级与房屋换新需求。
• 竞争格局：行业集中度较低，但龙头公司正通过渠道下沉与品牌建设提升市场份额，推动行业向集中化发展。
• 驱动因素：人均可支配收入提升、城镇化率提高、房屋翻新需求增加、产品功能升级与消费意识转变。

3. 公司核心竞争力分析

• 品牌建设：通过战略收购与多渠道广告投放，强化品牌影响力与“家文化”理念，提升市场地位。
• 产品创新：产品矩阵不断丰富，智能家具布局领先，提升产品附加值与市场竞争力。
• 产能扩张：国内基地与海外越南基地逐步释放产能，保障销售增长与市场扩张。
• 渠道拓展：境内门店数量持续增长，电商与新零售渠道发展迅速，渠道红利释放。

4. 未来增长看点

• 内需复苏：地产竣工与交房数据回暖，带动软体家具需求增长。
• 外销回暖：二季度以来，外销订单逐月恢复，海外业务增长可期。
• 产品放量：软床与床垫业务持续放量，全屋定制增长空间广阔。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为13.07亿元、15.48亿元、17.44亿元，EPS分别为2.16元、2.56元、2.89元。
• 估值水平：对应PE分别为25.2X、21.3X、18.9X，估值中枢有望提升。
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，中小品牌可能面临压力。
• 汇率波动：外销以美元结算，美元贬值可能影响盈利能力。
• 中美贸易摩擦：影响出口业务稳定性。
• 原材料价格波动：如皮革、TDI等，影响毛利率。
• 产能进度不达预期：可能影响业绩增长速度。

财务摘要与估值指标

股价与市场表现

• 市场数据：2020年7月10日收盘价为54.6元，一年内最低为28.33元，最高为57.1元。
• 总股本：6.04亿股，总市值329.86亿元，流通市值324.02亿元。
• 近3月换手率：33.59%。

投资催化因素

1. 内需增长超预期，订单大幅增长；
2. 海外疫情好转，外销订单逐步恢复；
3. 地产景气度提升，家居零售需求加速修复。

同业对比分析

• 收入规模：顾家家居收入增长优于同行，产能扩张速度快于敏华控股。
• 业务结构：顾家家居产品线更丰富，收入结构更均衡。
• 线上销售：顾家家居线上销售规模领先，电商发展迅速。
• 盈利能力：净利率稳中上升，优于行业水平；ROE优于行业平均，ROIC最优。

总结

顾家家居凭借强大的品牌影响力、丰富的产品矩阵、全球化的渠道布局以及持续的产能扩张，已成为软体家居行业的领军企业。在消费升级、房屋换新需求及智能化趋势推动下，公司有望持续受益于行业增长。尽管面临汇率波动、贸易摩擦等风险，但其通过多渠道布局与供应链优化，增强了抗风险能力与盈利稳定性。未来，公司将继续受益于内外需回暖及产品结构优化，有望实现业绩稳步增长。