20180823-东吴证券-顾家家居-603816.SH-激励费用拖累业绩_长期看好大家居战略稳步落地_5页_1mb

报告摘要

顾家家居中期业绩总结及投资分析

核心内容

顾家家居发布2018年中期业绩，实现营业收入40.49亿元，同比增长30.15%；归母净利润4.83亿元，同比增长24.36%；扣非净利润3.92亿元，同比增长21.84%。其中，第二季度单季收入21.97亿元，同比增长26.90%，归母净利2.14亿元，同比增长6.96%。公司因股权激励费用摊销5000万元，剔除该影响后，归母净利同比增长37.25%。

主要观点

业务多点开花：公司各业务板块均实现增长，其中沙发收入21.44亿元（+17.51%）、餐椅收入1.46亿元（+25.80%）、床垫及软床收入5.27亿元（+22.24%）、配套产品收入6.23亿元（+32.68%）。
产能释放：嘉兴年产80万标准套功能沙发项目基本完成，黄冈年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目将于9月动工，为销量扩张提供保障。
渠道扩张：上半年公司优化开店流程，净增400+家门店，覆盖84个新城市和47个优化城市。三四线城市和一二线城市拓展均取得成效。
供应链优化：通过自动化代人项目，生产成本降低，订单交付周期缩短29%。
外延并购：公司通过收购班尔奇、Rolf Benz和Natuzzi等企业，拓展定制业务和高端品牌，预计全年贡献收入近5亿元，利润近2000万元。
外销承压：外销业务导致毛利率同比下降2.27个百分点至35.98%。但公司费用管控良好，三费率下降1.78个百分点至22.33%。
财务表现：归母净利率小幅下滑至11.92%，但公司仍保持良好盈利能力。存货周转加快，应收账款增加，经营性现金流净额同比下降33.74%至1.61亿元。

关键信息

盈利预测：2018-2020年公司营业收入分别为86.18亿元、110.38亿元和138.98亿元，同比增速分别为29.3%、28.1%和25.9%；归母净利润分别为10.24亿元、12.81亿元和16.47亿元，同比增速分别为24.5%、25.0%和28.6%。
估值分析：当前股价对应2018-2020年PE分别为22.4倍、17.9倍和13.9倍，估值凸显性价比，上调至“买入”评级。
风险提示：渠道拓展不达预期、房地产调控超预期。

财务数据概览

营业收入与净利润

年份	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2017A	6,665	39.0%	822	43.0%	1.92	27.84
2018E	8,618	29.3%	1,024	24.5%	2.39	22.36
2019E	11,038	28.1%	1,281	25.0%	2.99	17.88
2020E	13,898	25.9%	1,647	28.6%	3.85	13.90

财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股净资产（元）	9.64	12.47	15.16	18.62
ROE（%）	22.0	21.8	21.6	22.7
P/B（倍）	5.55	4.29	3.53	2.87
EV/EBITDA（倍）	23.58	18.58	14.58	11.22

外延并购情况

合作公司	收购时间	合作模式	贡献收入	预计全年贡献收入	预计全年贡献利润
班尔奇家具公司	2018年	拓展定制业务	2,404万元	5,000万元	250万元
Rolf Benz	2018年	收购德国高端品牌	4,356万元	3亿元	1,000万元
Natuzzi	2018年	收购意大利中高端品牌	86.39万元	7,500万元	1,000万元
Nick Scali	2018年	参股澳洲家居零售商	-	3.78亿元	-