20220429-国盛证券-顾家家居-603816.SH-强阿尔法能力显现_大家居发展进入快车道_3页_566kb

报告摘要

顾家家居 (603816.SH) 总结

核心内容

顾家家居近期与杭州市规划和自然资源局签署协议，以1.37亿元取得18.06万平米土地使用权，用于建设新增100万套软体家居及配套产业项目。公司展现出较强的阿尔法能力，在疫情下仍保持20%左右的收入增长，远超行业平均水平。预计22Q3地产销售数据下滑将收窄，Q4有望回正，全年地产销售预计下滑-5%~ -10%。随着存量房市场翻新需求增加，公司市占率提升空间显著。

公司正加速推进“大家居”战略，通过大店+综合店模式提升渠道效率，目前大店占比超过38%。渠道调研显示，部分经销商软体与定制产品的连带率约为30%，沙发与床、沙发与配套、床与配套等品类连带率约40%，沙发与茶几连带率超过45%。产品品类融合效果明显，客单值达约2万元，未来有望进一步提升。公司通过区域零售中心、信息化改革和店态优化释放势能，提升整体渠道效率。

外贸方面，公司通过供应链优化、柔性制造及本土化运营策略，实现收入与盈利的稳健增长。预计外贸利润率将提升1-2个百分点，人民币贬值对毛利率有约0.8个百分点的正面影响。此外，公司已具备完整的品牌矩阵，涵盖高端、中高端和中低端市场，进一步丰富高端产品线，有利于拓展客户需求并提升品牌形象。

主要观点

疫情下增长韧性突出：公司22Q1收入同比增长约20%，远超行业表现，预计全年收入和利润增长仍具有确定性。
地产政策有望放松：地产销售数据预计将在22Q3收窄，Q4回正，全年下滑幅度在-5%~ -10%之间。
大家居战略快速推进：大店+综合店模式持续优化，品类融合提升连带率，渠道效率显著改善。
外贸竞争力增强：供应链优化与本土化运营推动外贸收入与盈利增长，利润率有望提升。
高端产品线扩展：新增产能将进一步丰富高端产品线，提升品牌价值与市场占有率。

关键信息

财务表现

营业收入：2020年为126.66亿元，2021年增长至183.42亿元，预计2022-2024年分别为220.27亿元、262.55亿元、307.40亿元，年均增长率约19%。
净利润：2020年为8.45亿元，2021年增长至16.64亿元，预计2022-2024年分别为20.94亿元、26.17亿元、32.39亿元，年均增长率约25%。
EPS：2020年为1.34元/股，2021年为2.63元/股，预计2022-2024年分别为3.31元/股、4.14元/股、5.12元/股。
PE：2022年为16.3倍，2023年为13.0倍，2024年为10.5倍，估值持续下降。
PB：2022年为3.4倍，2023年为2.8倍，2024年为2.3倍，资产价值持续优化。