航空机场行业中期策略：景气归来行至半途，把握全年预期低点-20230626-兴业证券-26页_3mb

航空机场中期策略总结

核心内容概览

本报告分析了航空与机场板块在2023年的恢复情况及未来发展趋势，认为航空行业正处于景气周期的入口，盈利有望持续提升，而机场板块通过与免税商的股权合作，议价权逐步增强，具备较高配置价值。

主要观点与关键信息

1. 航空基本面快速恢复，行业处于景气入口

• 国内市场恢复：旅客量已超过2019年同期水平，票价高位运行，但客座率仍有差距。五一假期期间，各航司均实现盈利，预计暑运期间将实现量价齐升。
• 国际及地区市场恢复：国际航班量、旅客量逐周稳步恢复，票价较疫情前有所上升。欧美航线恢复相对滞后，但中美航线于5月开始恢复加班。
• 国内航司运营能力提升：小航司如春秋航空、吉祥航空已率先扭亏为盈，大航司如国航、东航、南航也在逐步恢复盈利。
• 财务改善：2023年第一季度，三大航实现扭亏，盈利诉求达到历史高点，且国企改革推动运营效率提升。

2. 竞争烈度显著下降，盈利中枢有望持续抬升

• 供需格局改善：机队引进明显放缓，宽体机比例下降，有助于提升客座率和票价。
• 票价共识形成：航司不再以价换量，而是转向量价平衡，随心飞产品提价显示航司对盈利的重视。
• 国企改革深化：2023年国企改革持续推进，重点提升运营效率和核心竞争力，加强央企考核体系，提高资本回报质量。

3. 机场板块：与免税商股权合作或成为新常态

• 深圳机场与深免成立合资公司：深圳机场持股49%，深免集团持股51%，合作期限为8年，旨在提升机场在免税经营中的议价权。
• 股权合作模式优势：相比传统扣点模式，股权合作可实现利益绑定与风险共担，尤其在疫情不确定性下更具优势。
• 国内与国际先例：三亚凤凰机场、杭州萧山机场等均采用股权合作模式，海外欧洲、印度机场也存在类似合作。

投资策略

4.1 航空板块

• 投资逻辑：供需优化、票价坚挺，行业即将进入业绩环比大幅提升阶段。当前是布局航空板块的最佳时机。
• 重点公司：
  • 中国国航、东方航空、南方航空（增持）
  • 春秋航空、吉祥航空（买入）
• 盈利预期：五一数据为短期高点，但行业景气尚未到达高点，远期盈利弹性较大。

4.2 机场板块

• 投资逻辑：机场板块趋势确定性较高，盈利弹性较大，当前估值处于低位，具备配置价值。
• 重点公司：
  • 上海机场、白云机场（增持）
• 未来展望：免税销售修复确定性高，国际航班量逐步恢复，预计年底可恢复至疫情前80%水平，推动机场盈利提升。

风险提示

• 汇率与油价波动：可能对航空公司的成本造成影响。
• 宏观经济失速：可能抑制出行需求。
• 突发事件：如空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等可能影响行业复苏进程。

关键数据与图表说明

• 旅客量与航班量恢复：国内旅客量与航班量已基本恢复至疫情前水平，国际航线仍在恢复中。
• 客座率与票价：国内客座率仍低于疫情前，但票价保持高位，显示出行业对盈利的重视。
• ROE水平：航空板块一致预期ROE高于酒店、景区等出行链板块，盈利弹性更大。
• 股权合作模式：深圳机场与深免、三亚机场与中免等均采用股权合作，提升议价权与盈利潜力。

总结

航空与机场板块正迎来复苏阶段，供需优化、票价坚挺、国企改革及免税合作模式的深化，推动行业进入新的景气周期。当前是布局航空与机场板块的有利时机，重点推荐具备较强盈利能力和成长潜力的公司，如三大航与春秋、吉祥航空，以及上海机场、白云机场。风险方面需关注宏观经济及突发事件，但整体行业前景乐观，具备较高的投资价值。